易方達(dá)裕華利率債3個(gè)月定開(kāi)債券基金報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
回顧2025年4季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能整體上穩(wěn)中趨弱，外需方面，出口增速有所回落，但仍然表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，這一定程度上與貿(mào)易爭(zhēng)端緩和有關(guān)，也凸顯了中國(guó)制造業(yè)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。內(nèi)需的放緩更加明顯，其中房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度繼續(xù)下行，房地產(chǎn)銷(xiāo)售量與房?jī)r(jià)也繼續(xù)下跌，除此之外，消費(fèi)增速也有一定幅度的回落，地產(chǎn)與消費(fèi)的走弱表明居民部門(mén)的收入預(yù)期和信心仍然有待提振。另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，4季度的固定資產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)了一定幅度的下降，其中制造業(yè)和基建投資的整體下行趨勢(shì)以及幅度與之前有所區(qū)別，需要觀察持續(xù)性。
流動(dòng)性方面，央行雖然沒(méi)有在總量上做進(jìn)一步的放松，但整體上仍然呵護(hù)，表現(xiàn)為央行通過(guò)各種工具釋放了流動(dòng)性，即使面臨年末，資金面仍然保持穩(wěn)定，而且12月以來(lái)，隔夜利率還有所走低，所以資金面相對(duì)于3季度在邊際上是更寬松的。央行的態(tài)度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能走弱的態(tài)勢(shì)，整體上來(lái)看是匹配的。
盡管經(jīng)濟(jì)邊際走弱且流動(dòng)性寬松，但4季度債券市場(chǎng)整體上繼續(xù)延續(xù)了調(diào)整的趨勢(shì)，而調(diào)整更多以收益率曲線的陡峭上行為特征，調(diào)整集中在7年以上的品種，中短端表現(xiàn)穩(wěn)定。目前30年期國(guó)債與10年期國(guó)債收益率的利差已經(jīng)超40個(gè)bp。收益率曲線之所以呈現(xiàn)陡峭化的調(diào)整，在宏觀上，與金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升、市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期信心改善以及通脹預(yù)期回升有關(guān)。除此之外，微觀結(jié)構(gòu)上，基金被贖回和交易盤(pán)的集中賣(mài)出也加劇了市場(chǎng)的調(diào)整。但央行買(mǎi)債以及配置盤(pán)入場(chǎng)穩(wěn)定市場(chǎng)的行為，對(duì)市場(chǎng)的調(diào)整態(tài)勢(shì)形成了一定對(duì)沖。
組合操作方面，本基金配置上以中短期限的利率債為主，用長(zhǎng)久期債券進(jìn)行波段操作，整體表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。
