易方達裕華利率債3個月定開債券基金對宏觀經濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望
展望未來，經濟基本面上，外部環(huán)境與內需仍然存在一些下滑的壓力：一是全球貿易沖突下，全球經濟增長面臨較多的不確定性，出口預計存在階段性的下行壓力；二是房地產市場仍然處于筑底過程中，居民消費信心也有待提振，通縮壓力依然存在。不過中央政府近期更加重視經濟的供需平衡，“反內卷”成為重要的政策目標，這意味著后續(xù)經濟的供需關系有望得到調整。如果配合需求端的政策支持，在中長期內，這將有利于國內通縮壓力緩解和經濟復蘇。
回到債券市場，在三季度，由于需求不足和貨幣政策支持，利率預計低位震蕩，市場仍然存在一定的機會。而往中長期看，利率本身處于較低水平，需要時刻關注通縮緩解及經濟改善給債券市場帶來的波動。
易方達裕華利率債3個月定開債券基金報告期內基金投資運作分析
2025年上半年，中國的經濟增長整體上展現(xiàn)出平穩(wěn)運行的態(tài)勢，GDP增速連續(xù)兩個季度處于5%以上的水平，外需韌性與內需平穩(wěn)推動經濟動能優(yōu)于去年。從節(jié)奏上來看，二季度的經濟動能相比一季度邊際走弱，因進入二季度后全球經濟有所放緩，且同期全球貿易沖突加劇，對出口也產生了擾動。但整體上，中國的出口增速仍然維持了較高的水平，一方面，中國加大了對非美地區(qū)的出口，緩解了貿易沖突帶來的負面影響，另一方面，5月份貿易戰(zhàn)邊際緩和以后，對美出口也有所反彈。內需方面，房地產景氣度整體上有所下滑，銷售、房價以及地產投資均有不同程度的下滑，這表明居民部門對房地產市場的信心仍有待修復，房地產企業(yè)的經營壓力仍存。
二季度，在外部環(huán)境不確定性增加的情況下，國內政策也進行了積極對沖，比如財政前置發(fā)力，重點支持“兩重”建設并加力實施“兩新”政策，提振了消費需求。而貨幣政策也轉為寬松，5月份央行進行了降準降息，推動銀行間市場流動性顯著寬松，在降低金融機構和實體融資成本的同時也提振了金融市場的信心。
回到債券市場，上半年整體運行平穩(wěn)，收益率曲線整體上呈現(xiàn)出一定的平坦化態(tài)勢。具體來看，截至6月底，1年、3年、5年和7年國債收益率相比去年末分別上升26bp、21bp、10bp和2bp，而10年和30年國債收益率則分別比去年末下行3bp和5bp。
債券收益率小幅上行的核心原因可以歸為以下幾方面。首先，去年四季度和今年1月，在經濟邊際改善與流動性平穩(wěn)的背景下，利率出現(xiàn)了較大幅度的回落，市場形成較強的利率單邊下行預期，債券的估值水平與基本面和資金面存在不匹配的情況；其次，進入一季度，經濟企穩(wěn)的跡象增加，市場對中國經濟的信心明顯增強，在此背景下，央行也針對金融機構的單邊行為進行了調控。這些因素綜合作用，推動了利率在2、3月份出現(xiàn)了一定程度的上行，金融機構的一致做多預期也明顯松動。不過進入二季度，利率上行勢頭暫緩并出現(xiàn)回落，源于經濟在二季度的邊際回落與貨幣政策重新轉為寬松，但整體上，二季度末利率水平仍然稍高于年初。
報告期內本基金選擇中短期限金融債作為配置品種，同時組合在騎乘策略、個券選擇策略方面堅持精細化管理，以積累超額收益。一季度組合整體在久期和杠桿配置方面偏向保守，二季度組合久期配置更為積極，整體在上半年獲得了較為穩(wěn)健的持有期回報。
