易方達(dá)中債新綜指（LOF）A基金對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望
展望下半年，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨一定內(nèi)外部壓力，但在政策積極推動(dòng)之下，有望延續(xù)穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)或受到以下幾方面共同影響：出口方面，盡管上半年出口在關(guān)稅擾動(dòng)下仍顯韌性，但中期看，全球經(jīng)貿(mào)環(huán)境不確定性猶存，疊加“搶出口”、“轉(zhuǎn)出口”部分前置需求，下半年出口或承壓。整體來(lái)看，上半年房地產(chǎn)投資仍是拖累項(xiàng)，市場(chǎng)信心還在修復(fù)之中，下半年市場(chǎng)供需關(guān)系仍有待改善，促進(jìn)房地產(chǎn)止跌企穩(wěn)或仍需要政策持續(xù)加力。消費(fèi)品“以舊換新“政策對(duì)上半年國(guó)內(nèi)消費(fèi)形成有力支撐，但下半年或存在政策邊際效能放緩的壓力，國(guó)內(nèi)需求進(jìn)一步改善依賴(lài)于政策接續(xù)。7月召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議就縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)作出部署，強(qiáng)調(diào)要聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。我們預(yù)計(jì)在政策的推動(dòng)下，產(chǎn)能過(guò)剩的部分行業(yè)預(yù)期有望改善。若擴(kuò)內(nèi)需政策可協(xié)同發(fā)力，供需結(jié)構(gòu)有望向更加平衡的狀態(tài)推進(jìn)。下半年貨幣政策預(yù)計(jì)將保持適度寬松基調(diào)，并強(qiáng)調(diào)貨幣與財(cái)政政策協(xié)同配合。預(yù)計(jì)流動(dòng)性總量保持適度寬松，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具箱或?qū)⒓哟髮?duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。
基于上述宏觀判斷，下半年債券市場(chǎng)或仍延續(xù)震蕩格局，波動(dòng)率也可能階段性抬升。整體而言，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存。風(fēng)險(xiǎn)方面，基本面修復(fù)背景下風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性回升，會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)表現(xiàn)構(gòu)成壓制。機(jī)會(huì)方面，在廣譜利率下行及貨幣政策維持寬松基調(diào)下，債券資產(chǎn)仍具配置價(jià)值。本基金將繼續(xù)采用抽樣復(fù)制和動(dòng)態(tài)最優(yōu)化方法，投資于標(biāo)的指數(shù)中具有代表性和流動(dòng)性的成分券和備選成分券，構(gòu)建與標(biāo)的指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似的資產(chǎn)組合，以實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的指數(shù)的有效跟蹤，力爭(zhēng)控制跟蹤誤差。
易方達(dá)中債新綜指（LOF）A基金報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜嚴(yán)峻的內(nèi)外部環(huán)境中總體保持平穩(wěn)修復(fù)態(tài)勢(shì)，2025年上半年GDP同比增長(zhǎng)5.3%。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)政策驅(qū)動(dòng)型復(fù)蘇特征，廣義財(cái)政政策前置發(fā)力，推動(dòng)基建投資邊際回升。設(shè)備更新與以舊換新政策縱深推進(jìn)、加力擴(kuò)圍，支撐制造業(yè)投資韌性增長(zhǎng)，提振了消費(fèi)需求。工業(yè)生產(chǎn)方面則呈現(xiàn)供給引領(lǐng)、政策托舉特征。但進(jìn)入二季度，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境出現(xiàn)不利影響，外貿(mào)領(lǐng)域通過(guò)搶出口效應(yīng)及5月關(guān)稅緩和后訂單集中釋放形成支撐，部分抵消了4月對(duì)美出口下滑的影響。然而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍需夯實(shí)，政策驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇尚未完全轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)內(nèi)生動(dòng)能。消費(fèi)端雖保持韌性，但居民消費(fèi)意愿疲軟、就業(yè)收入未明顯改善，形成結(jié)構(gòu)性矛盾，限制內(nèi)生動(dòng)能轉(zhuǎn)化。部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾突出，疊加物價(jià)低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，持續(xù)壓縮企業(yè)盈利空間，制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。
上半年債券市場(chǎng)表現(xiàn)跌宕起伏，除基本面影響外，還受到風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、資金面階段性收斂以及美國(guó)對(duì)等關(guān)稅沖擊等因素影響，收益率整體震蕩。年初1月，市場(chǎng)延續(xù)2024年樂(lè)觀情緒，收益率探底后窄幅震蕩，10年期國(guó)債收益率在1.60%-1.70%區(qū)間波動(dòng)。春節(jié)后，“開(kāi)門(mén)紅”經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，債券市場(chǎng)自2月中旬出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整。調(diào)整過(guò)程中資金面有所收斂，疊加機(jī)構(gòu)此前過(guò)度樂(lè)觀情緒的修正，10年期國(guó)債收益率從底部1.60%持續(xù)上行至3月中旬的1.90%。隨后，季末資金面邊際寬松凸顯債券配置價(jià)值，加之4月初美國(guó)對(duì)等關(guān)稅沖擊全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，推升避險(xiǎn)情緒，收益率快速下行至1.62%附近。中美談判取得進(jìn)展后，收益率進(jìn)入1.62%-1.73%的震蕩格局。
截至上半年末，各期限收益率表現(xiàn)分化：中短端利率品種明顯上行，1年、3年、5年期國(guó)債收益率較去年底分別上行26BP、21BP、10BP；長(zhǎng)端則小幅下行，10年、30年期國(guó)債收益率較年初分別下行3BP、5BP；國(guó)開(kāi)債表現(xiàn)與國(guó)債基本一致。信用債表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)，1-5年期AAA中票收益率較去年底上行2-10BP，而7-10年期AAA中票收益率下行10BP以?xún)?nèi)；信用利差普遍壓縮，中低評(píng)級(jí)信用債收益率多以下行為主。
報(bào)告期內(nèi)本基金主要以抽樣復(fù)制的方式跟蹤指數(shù)。操作上，基金總體遵循指數(shù)的結(jié)構(gòu)和久期進(jìn)行配置，輔助動(dòng)態(tài)優(yōu)化方法提高跟蹤效果。
