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對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望

展望未來，2026年是“十五五”開局之年，積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策有望延續(xù)，存量政策和增量政策的集成效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)。供給方面，產(chǎn)業(yè)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，人工智能和高端制造等新興產(chǎn)業(yè)將驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量提升。同時(shí)，“反內(nèi)卷”導(dǎo)向下的市場(chǎng)規(guī)范與全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的建設(shè)有助于打破非理性競(jìng)爭(zhēng)、遏制無序價(jià)格戰(zhàn)，促進(jìn)生產(chǎn)效率優(yōu)化。需求方面，當(dāng)前內(nèi)部有效需求仍顯不足，后續(xù)政策有望圍繞擴(kuò)大內(nèi)需逐步發(fā)力，包括通過培育壯大新型消費(fèi)、穩(wěn)定和恢復(fù)傳統(tǒng)消費(fèi)，以及持續(xù)推進(jìn)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新等舉措，充分激活內(nèi)需潛力。外需方面，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣環(huán)境仍較為寬松，經(jīng)濟(jì)景氣度處于上行周期，外部環(huán)境總體偏有利；疊加國(guó)內(nèi)出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，出口有望保持韌性。整體來看，經(jīng)濟(jì)有望形成供給質(zhì)量提升、內(nèi)需潛力釋放、外需韌性穩(wěn)固的良性發(fā)展格局。

2026年盡管貨幣政策或仍維持“適度寬松”的基調(diào)，但價(jià)格指數(shù)有企穩(wěn)修復(fù)的趨勢(shì)，宏觀環(huán)境仍有一定的不確定性，債券市場(chǎng)利率可能延續(xù)“低利率+高波動(dòng)”的行情。信用層面，資金利率已處較低水平，信用利差同樣位于歷史低位，進(jìn)一步收窄空間有限，但預(yù)計(jì)信用利差仍會(huì)有一定的波動(dòng)。

本基金將繼續(xù)采用抽樣復(fù)制和動(dòng)態(tài)最優(yōu)化的方法，投資于標(biāo)的指數(shù)中具有代表性和流動(dòng)性的成份券和備選成份券，構(gòu)造與標(biāo)的指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似的資產(chǎn)組合，以實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的指數(shù)的有效跟蹤，力爭(zhēng)控制跟蹤誤差。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

2025年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到140.2萬億元，實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.0%，順利完成預(yù)期目標(biāo)，為“十四五”規(guī)劃收官畫上圓滿句號(hào)。從節(jié)奏上看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，單季度GDP同比增速分別為5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。2025年一季度，中國(guó)宏觀政策延續(xù)2024年9月以來的一系列部署，財(cái)政積極發(fā)力，經(jīng)濟(jì)景氣度維持高位，供需雙旺；財(cái)政資金加速投放使用，促進(jìn)基建投資邊際回升；設(shè)備更新政策推進(jìn)，使得制造業(yè)投資維持一定韌性；1-2月房地產(chǎn)投資增速處于近年同期高位，3月略有回落。步入二季度后，美國(guó)新一輪關(guān)稅政策的不確定性對(duì)市場(chǎng)預(yù)期影響較大，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)強(qiáng)度開始回落，私人部門的投資和信貸逐步轉(zhuǎn)弱。但關(guān)稅擾動(dòng)對(duì)中國(guó)整體出口貿(mào)易影響有限，主要體現(xiàn)為：雖然對(duì)美出口回落，但對(duì)非美地區(qū)出口因全球制造業(yè)周期上行及我國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)而有所增加。三四季度，“反內(nèi)卷”政策抑制低效產(chǎn)能擴(kuò)張，疊加房地產(chǎn)市場(chǎng)拖累，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)偏弱。總體而言，2025年我國(guó)經(jīng)濟(jì)在巨大外部沖擊下展現(xiàn)出超強(qiáng)韌性，新質(zhì)生產(chǎn)力增長(zhǎng)較快、消費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，整體正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換關(guān)鍵期，但外部環(huán)境不明朗、內(nèi)需不足、居民預(yù)期較弱的問題仍需通過宏觀政策協(xié)同發(fā)力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。

2025年債券市場(chǎng)波動(dòng)較大，全年呈現(xiàn)N型走勢(shì)，10年期國(guó)債收益率從年初的1.61%上行24bp至1.85%，10年期國(guó)開債收益率從年初的1.66%上行34bp至2.00%。從利率期限結(jié)構(gòu)來看，3年期國(guó)開債與1年期國(guó)開債利差先收窄后走闊，全年整體變化不大；5年期國(guó)開債與3年期國(guó)開債利差較年初走闊8bp，10年期國(guó)開債與5年期國(guó)開債利差較年初壓縮3bp，30年期國(guó)債與10年期國(guó)債利差較年初大幅走闊至19bp。信用債表現(xiàn)稍好，全年來看，3年期AAA級(jí)中短期票據(jù)收益率較年初上行20bp至1.89%，5年期AAA級(jí)中短期票據(jù)收益率較年初上行19bp至2.01%，10年期AAA級(jí)中短期票據(jù)收益率較年初上行39bp至2.44%。

報(bào)告期內(nèi)本基金主要以抽樣復(fù)制的方式跟蹤指數(shù)。操作上，基金總體上按照指數(shù)的結(jié)構(gòu)和久期進(jìn)行配置，并輔助運(yùn)用動(dòng)態(tài)優(yōu)化方法提高跟蹤效果。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

2025年四季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面下行態(tài)勢(shì)放緩，整體呈現(xiàn)弱勢(shì)企穩(wěn)狀態(tài)。10月，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均顯著回落，其中規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.9%，環(huán)比處于歷史同期低位；固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)前期的大幅回落態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資和基建投資均呈下行表現(xiàn)。11月經(jīng)濟(jì)下行節(jié)奏放緩，規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比回升至歷史同期中性水平；固定資產(chǎn)投資在經(jīng)歷了7-10月較大幅度下滑之后邊際企穩(wěn)，三大投資領(lǐng)域表現(xiàn)分化——房地產(chǎn)投資繼續(xù)下行，制造業(yè)投資回升，基建投資企穩(wěn)。我們認(rèn)為，短期經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)主要有以下幾方面原因：一是政策性金融工具落地的帶動(dòng)效應(yīng)開始顯現(xiàn)，制造業(yè)投資和基建投資均有所受益。二是全球制造業(yè)周期仍處于復(fù)蘇階段，11月各類產(chǎn)品出口均有所回升，尤其是10月下行較多的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品。同時(shí)需要關(guān)注的是，地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累仍在持續(xù)，一方面表現(xiàn)為其對(duì)房?jī)r(jià)和居民凈資產(chǎn)的拖累，另一方面體現(xiàn)為地產(chǎn)投資的持續(xù)回落。

債券市場(chǎng)在本季度的表現(xiàn)可以分為三個(gè)階段：10月，地緣博弈出現(xiàn)變數(shù)，二十屆四中全會(huì)落下帷幕，央行宣布恢復(fù)國(guó)債買賣操作，債券收益率震蕩下行；11月，處于政策真空期，債券收益率低位盤整；12月，市場(chǎng)對(duì)超長(zhǎng)期債券的發(fā)行和銀行的承接能力有一定的擔(dān)憂，收益率震蕩上行，其中超長(zhǎng)債的調(diào)整尤其明顯。整個(gè)四季度，債券收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化走勢(shì)，短端利率表現(xiàn)較好，1年期國(guó)開債收益率下行5bp，3年期國(guó)開債收益率下行8bp，10年期國(guó)開債收益率下行4bp收于2.00%，30年期國(guó)債收益率上行2bp收于2.27%。

報(bào)告期內(nèi)本基金主要以抽樣復(fù)制的方式跟蹤指數(shù)。操作上，基金總體上參考指數(shù)的結(jié)構(gòu)和久期進(jìn)行配置，輔助動(dòng)態(tài)優(yōu)化方法提高跟蹤效果。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

三季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。整體表現(xiàn)出外需維持韌性、內(nèi)需仍有潛力、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的特征。從發(fā)展動(dòng)力看，新質(zhì)生產(chǎn)力正在不斷壯大，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。7、8月份，規(guī)模以上高新技術(shù)制造業(yè)投資維持較高增速，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了持續(xù)動(dòng)力。外貿(mào)領(lǐng)域通過多元化布局有效對(duì)沖外部壓力，盡管對(duì)美“搶出口”效應(yīng)減弱，但在制造業(yè)周期回升及中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的支撐下，外需整體仍具韌性。然而，內(nèi)需不足問題依然突出，房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成明顯拖累。受以舊換新類商品增速放緩的影響，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速回落。物價(jià)低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)持續(xù)，壓縮了企業(yè)盈利空間。總體來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步鞏固，結(jié)構(gòu)優(yōu)化與動(dòng)能轉(zhuǎn)換仍是下一階段的核心任務(wù)。

回顧三季度債券市場(chǎng)走勢(shì)，受“反內(nèi)卷”政策預(yù)期升溫及風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善的影響，債券市場(chǎng)走勢(shì)持續(xù)承壓。具體來看，整個(gè)三季度，1年期國(guó)債收益率上行3BP，3-5年期國(guó)債收益率上行約10BP，10年期與30年期國(guó)債收益率則分別上行21BP和39BP，收益率曲線整體呈現(xiàn)陡峭化上行走勢(shì)。國(guó)開債收益率相較于國(guó)債有更大幅度上行。在此期間，信用利差有所走闊，其中3-5年期AAA評(píng)級(jí)中短期票據(jù)收益率上行約18-30BP，10年期AAA評(píng)級(jí)中短期票據(jù)收益率上行超40BP。

報(bào)告期內(nèi)本基金主要以抽樣復(fù)制的方式跟蹤指數(shù)。操作上，本基金總體上按照指數(shù)的特征進(jìn)行配置，輔助動(dòng)態(tài)優(yōu)化方法提高跟蹤效果。

對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望

展望下半年，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨一定內(nèi)外部壓力，但在政策積極推動(dòng)之下，有望延續(xù)穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)或受到以下幾方面共同影響：出口方面，盡管上半年出口在關(guān)稅擾動(dòng)下仍顯韌性，但中期看，全球經(jīng)貿(mào)環(huán)境不確定性猶存，疊加“搶出口”、“轉(zhuǎn)出口”部分前置需求，下半年出口或承壓。整體來看，上半年房地產(chǎn)投資仍是拖累項(xiàng)，市場(chǎng)信心還在修復(fù)之中，下半年市場(chǎng)供需關(guān)系仍有待改善，促進(jìn)房地產(chǎn)止跌企穩(wěn)或仍需要政策持續(xù)加力。消費(fèi)品“以舊換新“政策對(duì)上半年國(guó)內(nèi)消費(fèi)形成有力支撐，但下半年或存在政策邊際效能放緩的壓力，國(guó)內(nèi)需求進(jìn)一步改善依賴于政策接續(xù)。7月召開的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議就縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)作出部署，強(qiáng)調(diào)要聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。我們預(yù)計(jì)在政策的推動(dòng)下，產(chǎn)能過剩的部分行業(yè)預(yù)期有望改善。若擴(kuò)內(nèi)需政策可協(xié)同發(fā)力，供需結(jié)構(gòu)有望向更加平衡的狀態(tài)推進(jìn)。下半年貨幣政策預(yù)計(jì)將保持適度寬松基調(diào)，并強(qiáng)調(diào)貨幣與財(cái)政政策協(xié)同配合。預(yù)計(jì)流動(dòng)性總量保持適度寬松，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具箱或?qū)⒓哟髮?duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。

基于上述宏觀判斷，下半年債券市場(chǎng)或仍延續(xù)震蕩格局，波動(dòng)率也可能階段性抬升。整體而言，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存。風(fēng)險(xiǎn)方面，基本面修復(fù)背景下風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性回升，會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)表現(xiàn)構(gòu)成壓制。機(jī)會(huì)方面，在廣譜利率下行及貨幣政策維持寬松基調(diào)下，債券資產(chǎn)仍具配置價(jià)值。本基金將繼續(xù)采用抽樣復(fù)制和動(dòng)態(tài)最優(yōu)化方法，投資于標(biāo)的指數(shù)中具有代表性和流動(dòng)性的成分券和備選成分券，構(gòu)建與標(biāo)的指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似的資產(chǎn)組合，以實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的指數(shù)的有效跟蹤，力爭(zhēng)控制跟蹤誤差。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

2025年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜嚴(yán)峻的內(nèi)外部環(huán)境中總體保持平穩(wěn)修復(fù)態(tài)勢(shì)，2025年上半年GDP同比增長(zhǎng)5.3%。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)政策驅(qū)動(dòng)型復(fù)蘇特征，廣義財(cái)政政策前置發(fā)力，推動(dòng)基建投資邊際回升。設(shè)備更新與以舊換新政策縱深推進(jìn)、加力擴(kuò)圍，支撐制造業(yè)投資韌性增長(zhǎng)，提振了消費(fèi)需求。工業(yè)生產(chǎn)方面則呈現(xiàn)供給引領(lǐng)、政策托舉特征。但進(jìn)入二季度，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境出現(xiàn)不利影響，外貿(mào)領(lǐng)域通過搶出口效應(yīng)及5月關(guān)稅緩和后訂單集中釋放形成支撐，部分抵消了4月對(duì)美出口下滑的影響。然而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍需夯實(shí)，政策驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇尚未完全轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)內(nèi)生動(dòng)能。消費(fèi)端雖保持韌性，但居民消費(fèi)意愿疲軟、就業(yè)收入未明顯改善，形成結(jié)構(gòu)性矛盾，限制內(nèi)生動(dòng)能轉(zhuǎn)化。部分行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾突出，疊加物價(jià)低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，持續(xù)壓縮企業(yè)盈利空間，制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。

上半年債券市場(chǎng)表現(xiàn)跌宕起伏，除基本面影響外，還受到風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、資金面階段性收斂以及美國(guó)對(duì)等關(guān)稅沖擊等因素影響，收益率整體震蕩。年初1月，市場(chǎng)延續(xù)2024年樂觀情緒，收益率探底后窄幅震蕩，10年期國(guó)債收益率在1.60%-1.70%區(qū)間波動(dòng)。春節(jié)后，“開門紅”經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，債券市場(chǎng)自2月中旬出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整。調(diào)整過程中資金面有所收斂，疊加機(jī)構(gòu)此前過度樂觀情緒的修正，10年期國(guó)債收益率從底部1.60%持續(xù)上行至3月中旬的1.90%。隨后，季末資金面邊際寬松凸顯債券配置價(jià)值，加之4月初美國(guó)對(duì)等關(guān)稅沖擊全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，推升避險(xiǎn)情緒，收益率快速下行至1.62%附近。中美談判取得進(jìn)展后，收益率進(jìn)入1.62%-1.73%的震蕩格局。

截至上半年末，各期限收益率表現(xiàn)分化：中短端利率品種明顯上行，1年、3年、5年期國(guó)債收益率較去年底分別上行26BP、21BP、10BP；長(zhǎng)端則小幅下行，10年、30年期國(guó)債收益率較年初分別下行3BP、5BP；國(guó)開債表現(xiàn)與國(guó)債基本一致。信用債表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)，1-5年期AAA中票收益率較去年底上行2-10BP，而7-10年期AAA中票收益率下行10BP以內(nèi)；信用利差普遍壓縮，中低評(píng)級(jí)信用債收益率多以下行為主。

報(bào)告期內(nèi)本基金主要以抽樣復(fù)制的方式跟蹤指數(shù)。操作上，基金總體遵循指數(shù)的結(jié)構(gòu)和久期進(jìn)行配置，輔助動(dòng)態(tài)優(yōu)化方法提高跟蹤效果。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

二季度，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程放緩，貿(mào)易壁壘增多，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性顯著上升。在此嚴(yán)峻的外部形勢(shì)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍展現(xiàn)出韌性，運(yùn)行總體平穩(wěn)。

從拉動(dòng)因素來看，宏觀政策持續(xù)發(fā)力支撐工業(yè)生產(chǎn)，廣義財(cái)政政策前置發(fā)力，重點(diǎn)支持“兩重”建設(shè)并加力實(shí)施“兩新”政策，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了有力支持。以舊換新政策加力擴(kuò)圍，有效推動(dòng)需求潛力釋放，相關(guān)產(chǎn)品銷售再度回升。外貿(mào)領(lǐng)域，搶出口效應(yīng)延續(xù)，盡管4月對(duì)美出口有所下滑，但搶轉(zhuǎn)出口趨勢(shì)顯著，疊加5月關(guān)稅緩和后訂單集中釋放，對(duì)出口形成了有效支撐。然而，盡管經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，但仍面臨多重挑戰(zhàn)。居民消費(fèi)意愿仍待進(jìn)一步提振，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾突出，物價(jià)低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)持續(xù)，壓縮了企業(yè)盈利空間，制約了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間。

二季度債券市場(chǎng)呈現(xiàn)“快速下行——震蕩——向上回調(diào)——向下修復(fù)并進(jìn)入窄幅震蕩”的明顯分段特征。市場(chǎng)波動(dòng)主要受兩大因素驅(qū)動(dòng)：一方面，美國(guó)對(duì)華加征“對(duì)等關(guān)稅”及后續(xù)貿(mào)易談判，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景與貿(mào)易格局的擔(dān)憂及預(yù)期反復(fù)；另一方面，貨幣政策延續(xù)適度寬松基調(diào)，通過降準(zhǔn)降息等形式釋放充足流動(dòng)性，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降，使得債券交易處于相對(duì)利好環(huán)境。在此影響下，收益率雖有波動(dòng)但整體下行顯著。其中，1-3年期國(guó)債收益率下行約20BP，5-7年期國(guó)債收益率下行約13BP，10年期與30年期國(guó)債收益率下行幅度約為16BP。信用品種表現(xiàn)優(yōu)于利率品種。

報(bào)告期內(nèi)本基金主要以抽樣復(fù)制的方式跟蹤指數(shù)。操作上，基金總體上按照指數(shù)的結(jié)構(gòu)和久期進(jìn)行配置，輔助動(dòng)態(tài)優(yōu)化方法提高跟蹤效果。

報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析

2025年一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境中展現(xiàn)出持續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)景氣度維持高位。經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局的主要驅(qū)動(dòng)因素包括：財(cái)政資金前置發(fā)力，推動(dòng)基建投資邊際回升；設(shè)備更新政策縱深推進(jìn)，助力制造業(yè)投資維持韌性增長(zhǎng)；以舊換新政策擴(kuò)大范圍，疊加前期地產(chǎn)銷售回升滯后影響，帶動(dòng)地產(chǎn)后周期家具建材以及文娛零售產(chǎn)業(yè)回升，進(jìn)而拉動(dòng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品生產(chǎn)回升。整體來看，工業(yè)生產(chǎn)與投資數(shù)據(jù)呈現(xiàn)"供給引領(lǐng)、政策托舉"的特征。1-2月工業(yè)增加值同比增速維持歷史同期高位，三大投資領(lǐng)域同步發(fā)力，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資環(huán)比均達(dá)歷史同期峰值。社零保持韌性，但消費(fèi)端則顯現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)性矛盾。值得注意的是，工業(yè)品價(jià)格同比延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，"量-價(jià)"正向循環(huán)可能尚未形成。就業(yè)收入狀況未見明顯改善，消費(fèi)傾向回升的彈性被限制。政策驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇可能尚未完全轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)內(nèi)生動(dòng)能，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍待夯實(shí)。

回顧一季度債券市場(chǎng)走勢(shì)，受基本面持續(xù)修復(fù)以及寬貨幣預(yù)期短期退坡影響，債券市場(chǎng)走勢(shì)承壓，收益率曲線整體呈上升及平坦化形態(tài)。整個(gè)一季度來看，1-3年期國(guó)債收益率上行40-45BP，5年期國(guó)債收益率上行24BP，10年期與30年期國(guó)債收益率上行幅度為10-15BP。信用品種表現(xiàn)略優(yōu)于利率品種，但收益率同樣出現(xiàn)不同程度上行。其中，1-5年期AAA評(píng)級(jí)中短期票據(jù)收益率上行約25BP左右，10年期AAA評(píng)級(jí)中短期票據(jù)收益率上行13BP。

報(bào)告期內(nèi)本基金主要以抽樣復(fù)制的方式跟蹤指數(shù)。操作上，基金總體上按照指數(shù)的結(jié)構(gòu)和久期進(jìn)行配置，輔助動(dòng)態(tài)優(yōu)化方法提高跟蹤效果。