易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疉基金對宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望
回顧2025年的全球格局，AI科技革命的浪潮、持續(xù)發(fā)酵的貿(mào)易摩擦以及日益頻繁的地緣政治沖突，三大因素貫穿全年，深刻影響著全球經(jīng)濟(jì)的走向，推動全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)入新一輪的洗牌與重構(gòu)。站在2026年的起點，我們判斷，這些核心外部因素的影響不僅不會消退，反而將持續(xù)深化，對中國經(jīng)濟(jì)與資本市場的走勢產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的影響。
從全球機(jī)遇來看，最引人矚目的莫過于AI領(lǐng)域的投資熱潮，這或?qū)⒊蔀槔瓌尤蚪?jīng)濟(jì)增長的核心動力。近期，美國各大科技巨頭相繼公布了令人驚嘆的資本開支計劃。根據(jù)我們的測算，如果這些萬億級別的AI基礎(chǔ)設(shè)施投資能夠順利落地，不僅將直接拉動美國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)強(qiáng)勁增長，更將如漣漪般擴(kuò)散，帶動全球進(jìn)入一輪久違的、較為強(qiáng)勁的投資周期。與此同時，新興市場國家近年來展現(xiàn)出了平穩(wěn)且高速的內(nèi)生增長動力。隨著全球投資周期的深化，這些國家有望在2026年繼續(xù)受益于產(chǎn)業(yè)鏈的溢出效應(yīng)，保持良好的增長勢頭，成為全球經(jīng)濟(jì)版圖中不可忽視的穩(wěn)定力量。
但我們必須清醒地認(rèn)識到，即便外部環(huán)境蘊(yùn)含機(jī)遇，中國經(jīng)濟(jì)仍將面臨內(nèi)需不足的核心困擾，這也是2026年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要挑戰(zhàn)。具體而言，國內(nèi)需求將持續(xù)面臨三大壓力：一是房地產(chǎn)市場仍在探底，拖累需求；二是投資需求不足，受地方政府化債壓力、企業(yè)投資意愿不強(qiáng)、產(chǎn)能利用率有待提升等因素影響，固定資產(chǎn)投資增速回升彈性受限，拉動內(nèi)需增長的效果或?qū)⑹艿接绊懀蝗蔷用裣M不足，居民收入預(yù)期偏弱、儲蓄傾向較高以及房貸壓力等因素，導(dǎo)致消費復(fù)蘇乏力，消費對經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性作用仍需進(jìn)一步強(qiáng)化。
我們更需警惕的是，孕育這一輪全球投資周期的環(huán)境并不健康，各類風(fēng)險因素可能加劇資本市場的波動，一方面，全球經(jīng)濟(jì)分化、政治極化的格局日益凸顯，隨著AI科技的持續(xù)進(jìn)步，美國“K型經(jīng)濟(jì)”分化現(xiàn)象將更加嚴(yán)重——頭部科技企業(yè)與高收入群體將持續(xù)受益于技術(shù)紅利，而傳統(tǒng)行業(yè)與中低收入群體的發(fā)展空間將進(jìn)一步被擠壓，這種分化不僅會加劇美國國內(nèi)的貧富差距，更會放大全球經(jīng)濟(jì)的不平衡，引發(fā)新的經(jīng)濟(jì)與社會矛盾。另一方面，地緣政治沖突的頻發(fā)態(tài)勢難以改變，全球供應(yīng)鏈的脆弱性將持續(xù)凸顯，加之愈演愈烈的“資源民族主義”，各國紛紛加強(qiáng)對核心資源的管控，這將直接導(dǎo)致全球商品價格波動加劇、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性下降，不僅會增加企業(yè)的生產(chǎn)成本，更會加劇資本市場的不確定性，引發(fā)市場情緒的反復(fù)波動。
綜上分析2026年將既存在較大機(jī)遇，也將面臨諸多風(fēng)險，具體到各大類資產(chǎn)，中國債券市場面臨的核心矛盾依舊突出：一方面，銀行體系仍處于傳統(tǒng)信貸需求回落帶動的資金利率下行大環(huán)境中，寬松資金面為債券市場提供了一定支撐；另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)逐步筑底回升、價格水平穩(wěn)步上行，債券市場利率的下行空間已被明顯壓制，同時還面臨著一定的利率上行風(fēng)險。在這種多空交織的格局下，我們大概率會看到利率期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分化態(tài)勢——在終端需求尚未實現(xiàn)趨勢性好轉(zhuǎn)之前，中短端利率有望持續(xù)受益于寬松資金面的支撐，保持相對平穩(wěn)；而長端利率則可能繼續(xù)受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、物價上行預(yù)期的反復(fù)擾動，波動幅度或有所加大。
相較于債券市場的矛盾交織，權(quán)益市場仍持續(xù)蘊(yùn)含結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。我們將始終堅持價值投資理念，繼續(xù)深耕個股、精選優(yōu)質(zhì)主體，聚焦具備清晰成長邏輯、充足安全邊際且有持續(xù)增長潛力的品種，堅持長期持有、陪伴企業(yè)成長，力爭為各位投資者捕捉長期增值收益。
實際投資中，本基金將延續(xù)以往的風(fēng)格，積極、穩(wěn)健投資，在尊重業(yè)績基準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，靈活調(diào)整久期和倉位，綜合應(yīng)用多種投資策略，平衡好投資風(fēng)險，努力爭取有競爭力的投資回報。
易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疉基金報告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
站在2026年的起點回望，2025年應(yīng)該是中國宏觀經(jīng)濟(jì)歷史上極具轉(zhuǎn)折意義的一年。這一年，中國經(jīng)濟(jì)在波動中前行，資本市場在預(yù)期中迭代，既有挑戰(zhàn)與分化，更有機(jī)遇與突破。
先看宏觀數(shù)據(jù)。全年經(jīng)濟(jì)呈“前高后低”的節(jié)奏，受內(nèi)生性需求不足影響，GDP同比增速逐季回落：一季度約5.4%，到四季度放緩至4.5%。增速走弱的同時，結(jié)構(gòu)分化非常鮮明：一方面，外需強(qiáng)勁，按人民幣計價的出口數(shù)據(jù)全年同比增長高達(dá)6.1%，顯示中國制造的韌性與全球競爭力；另一方面，內(nèi)需承壓，固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)歷史罕見的-3.8%，內(nèi)外需溫差加大，內(nèi)需偏弱的矛盾進(jìn)一步凸顯。價格層面也印證了內(nèi)需不足的壓力。PPI同比增速已經(jīng)連續(xù)39個月為負(fù)，反映出企業(yè)出廠價格長期承壓。但隨著7月起“反內(nèi)卷”政策實施以后，供需關(guān)系趨于理性，價格止跌回升。從10月開始，PPI已連續(xù)三個月環(huán)比轉(zhuǎn)正。
雖然數(shù)據(jù)仍顯低迷，2025年的宏觀敘事卻出現(xiàn)了重要變化，支撐投資者信心逐步回升。首先在中美貿(mào)易戰(zhàn)的壓力之下，中國經(jīng)濟(jì)并未失速，而是率先“扛住”了沖擊。中國企業(yè)在動蕩環(huán)境下的抗風(fēng)險能力和適應(yīng)力，成為了這一年最寶貴的信心來源。其次是房地產(chǎn)拖累減弱，房地產(chǎn)市場雖仍處深度調(diào)整階段，房價仍在尋底，但在銷售端，最劇烈的下跌期已經(jīng)過去。越來越多的信號表明，地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的負(fù)向拖累正在顯著降低，企穩(wěn)可期。第三，全球AI投資浪潮席卷而來，中國緊追美國形成了“雙強(qiáng)”格局。更重要的是，中國憑借強(qiáng)大的制造業(yè)基礎(chǔ)，正充分受益于這波全球AI資本開支，成為硬件落地的核心陣地。
這一年的資本市場更多地反映了宏觀敘事變化帶來的預(yù)期變化。權(quán)益方面，在經(jīng)歷年初關(guān)稅戰(zhàn)的沖擊后，4月中旬開始全面回升。滬深300指數(shù)全年獲得17.7%的收益，代表成長風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲49.6%；中證轉(zhuǎn)債指數(shù)也取得18.7%的回報。行業(yè)層面，有色金屬與通信表現(xiàn)最為亮眼，全年分別上漲94.7%和84.8%，背后是“算力設(shè)施建設(shè)+資源周期”的共振：一方面AI相關(guān)的通信與硬件投入加速，另一方面上游資源品在預(yù)期強(qiáng)化下顯著受益。
債券市場則結(jié)束了單邊上行趨勢，走出一輪震蕩行情。上半年主要矛盾在于銀行間資金面偏緊與貿(mào)易戰(zhàn)不確定性，收益率一度沖高后回落；下半年市場焦點轉(zhuǎn)向?qū)﹂L期增長預(yù)期的再定價，疊加機(jī)構(gòu)行為的調(diào)整，利率走出一波較為顯著的上行行情。其間，因央行維持了平穩(wěn)寬松的資金面，市場調(diào)整相對可控：信用利差整體保持低位，更多體現(xiàn)為期限利差擴(kuò)大（曲線變陡），即長端利率上行幅度大于短端。2025年12月31日，較之2024年底，10年期國債利率上行17個基點，30年期國債利率上行36個基點；信用端，3年期AAA評級中短期票據(jù)利率上行15個基點；貨幣端，1年期同業(yè)存單利率上行6個基點。整體節(jié)奏平緩、有序，反映出市場對遠(yuǎn)期增長與通脹的溫和重估。
臨近年末，地緣政治沖突與AI投資敘事共振，推動大宗商品價格出現(xiàn)全面、快速的上漲。這一走勢進(jìn)一步強(qiáng)化了“全球投資周期正在打開”的市場邏輯：當(dāng)資本開支與技術(shù)周期同頻共振，資源、制造與高端設(shè)備鏈條往往會迎來階段性景氣。
2025年由于債券市場收益率上行，組合持有期回報中包含了資本利得的損失。從市場指數(shù)來看，長期限利率債占比較高的中債綜合財富指數(shù)2025年收益率為0.65%，其中票息收益貢獻(xiàn)了1.97%，資本利得收益貢獻(xiàn)了-1.32%；中債優(yōu)選投資級信用債財富指數(shù)的收益率為1.45%，其中票息收益貢獻(xiàn)1.99%，資本利得收益貢獻(xiàn)-0.54%。
操作上本組合在2025年積極進(jìn)行了資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。債券久期波段操作方面，組合在春節(jié)后降低并于4月份加回久期，三季度重新降低，并在四季度陸續(xù)加回，整體獲得較好的久期策略收益增厚。在久期調(diào)整的過程中，組合根據(jù)利差情況和市場判斷積極優(yōu)化期限和品種，在期限結(jié)構(gòu)和信用利差方面也獲得一定的收益增厚。權(quán)益方面，組合保持了相對較高的權(quán)益?zhèn)}位，跟隨估值上漲持續(xù)降低了可轉(zhuǎn)債品種。總體看組合獲得了相對穩(wěn)健有競爭力的投資回報。
