易方達(dá)悅豐穩(wěn)健債券A基金對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望
展望2026年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將在舊經(jīng)濟(jì)尋底和新經(jīng)濟(jì)發(fā)展中尋求平衡，地產(chǎn)、消費(fèi)等內(nèi)生需求仍延續(xù)拖累，地產(chǎn)銷售中樞緩慢下降仍未觸底，而居民去杠桿進(jìn)程亦未結(jié)束，對(duì)消費(fèi)的抑制仍將持續(xù)，同時(shí)新技術(shù)新產(chǎn)品新場(chǎng)景蓄勢(shì)待發(fā)，新質(zhì)生產(chǎn)力將持續(xù)獲得財(cái)政重點(diǎn)支持，成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要增長(zhǎng)動(dòng)能。從物價(jià)角度看，“反內(nèi)卷”延續(xù)推進(jìn)加之海外輸入性通脹壓力，預(yù)計(jì)PPI同比降幅收窄，而核心CPI隨著準(zhǔn)財(cái)政發(fā)力將有所提振，整體將對(duì)債市情緒造成壓制，但基準(zhǔn)假設(shè)下整體調(diào)整可控。從貨幣政策來(lái)看，雖然大幅降息降準(zhǔn)預(yù)期不高，但資金面穩(wěn)定寬松的環(huán)境仍有望延續(xù)，整體利好中短端票息資產(chǎn)，尤其在公募基金費(fèi)率新規(guī)平穩(wěn)落地后，基金重倉(cāng)的二級(jí)資本債與永續(xù)債品種將迎來(lái)一定修復(fù)。目前債券市場(chǎng)曲線較為陡峭，跨年資金面平穩(wěn)使得短端收益率進(jìn)一步下行，信用利差壓縮至極低的水平，本基金將采用短端利率+票息信用的均衡配置，維持中性杠桿和中性略偏低久期，輔以國(guó)有大型商業(yè)銀行二級(jí)資本債與永續(xù)債、地方債、長(zhǎng)久期利率債等品種輪動(dòng)和波段操作，力爭(zhēng)在低收益率環(huán)境下貢獻(xiàn)穩(wěn)健的底倉(cāng)收益。權(quán)益方面，隨著宏觀長(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn)的逐步緩解、微觀企業(yè)活力的恢復(fù)，以及產(chǎn)業(yè)格局的深刻優(yōu)化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在新一輪周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)前，A股上市公司的整體盈利已經(jīng)出現(xiàn)觸底跡象，并在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)與效率提升的帶動(dòng)下，盈利質(zhì)量得到顯著改善。考慮到權(quán)益市場(chǎng)盈利中樞的修復(fù)，A股整體估值仍處于有利位置。同時(shí)，上市公司持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅增強(qiáng)了資本市場(chǎng)的投資價(jià)值，而監(jiān)管環(huán)境的系統(tǒng)性優(yōu)化也為資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。綜合來(lái)看，我們對(duì)于2026年的權(quán)益市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度。
易方達(dá)悅豐穩(wěn)健債券A基金報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在內(nèi)部結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與外部環(huán)境博弈的雙重挑戰(zhàn)下，呈現(xiàn)出“外需韌性、內(nèi)需承壓”的總體特征，單季度GDP增速分別為5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能逐季溫和減弱，舊經(jīng)濟(jì)部門趨勢(shì)性下行與新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能尚不穩(wěn)固之間的矛盾凸顯，而政策層面保持定力，未進(jìn)行大規(guī)模需求側(cè)刺激，使得經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)進(jìn)程緩慢。
從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)看，一季度未能延續(xù)前一年末政策驅(qū)動(dòng)的反彈勢(shì)頭，傳統(tǒng)基建與地產(chǎn)景氣回落，消費(fèi)在補(bǔ)貼政策效應(yīng)退坡后亦顯乏力，僅出口在“搶運(yùn)”支撐下保持韌性，新興產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)頻現(xiàn)但體量尚不足以對(duì)沖傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的下滑。二季度經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出超預(yù)期韌性，基建與制造業(yè)投資形成支撐，貿(mào)易戰(zhàn)一波三折但實(shí)際沖擊有限。進(jìn)入下半年，經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)明顯，三季度財(cái)政支持邊際減弱且“反內(nèi)卷”發(fā)力制約投資動(dòng)能，地產(chǎn)低迷持續(xù)拖累居民財(cái)富與消費(fèi)信心。四季度內(nèi)需疲態(tài)延續(xù)，投資回落幅度加深，地產(chǎn)價(jià)格下行斜率加大，盡管海外需求穩(wěn)定使出口保有韌性，但難以抵消內(nèi)需的持續(xù)收縮。全年來(lái)看，有效需求不足是經(jīng)濟(jì)面臨的核心矛盾，政策在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)、促轉(zhuǎn)型間尋求平衡，整體應(yīng)對(duì)較為克制。
海外環(huán)境方面，中美貿(mào)易關(guān)系的動(dòng)態(tài)演進(jìn)是貫穿全年的主線。從一季度的關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)，到二季度的談判緩和，再到下半年尾部風(fēng)險(xiǎn)緩釋，其反復(fù)與不確定性持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)從增長(zhǎng)放緩逐步走向軟著陸，美聯(lián)儲(chǔ)于9月重啟降息，全球流動(dòng)性環(huán)境轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｃ涝笖?shù)總體走弱，弱美元預(yù)期帶動(dòng)全球大宗商品價(jià)格大幅攀升，人民幣匯率壓力和貨幣政策制約顯著緩解，但央行僅年中完成一次降息降準(zhǔn)，后續(xù)并未進(jìn)一步加碼寬松，不過(guò)下半年資金市場(chǎng)環(huán)境維持穩(wěn)定寬松。
債券市場(chǎng)方面，2025年經(jīng)歷了從寬松預(yù)期修正到多重沖擊下的幾輪調(diào)整，年初較低的票息保護(hù)讓市場(chǎng)面臨極大的挑戰(zhàn)。一季度市場(chǎng)對(duì)貨幣政策大幅寬松的強(qiáng)烈預(yù)期在央行對(duì)資金面的強(qiáng)硬態(tài)度下落空，債市開啟第一輪估值修正，收益率普遍上行。二季度債市在事件驅(qū)動(dòng)下出現(xiàn)輪動(dòng)行情，貿(mào)易戰(zhàn)推升避險(xiǎn)情緒但做多窗口期極短，央行降準(zhǔn)降息落地后，利率債受風(fēng)險(xiǎn)偏好回升影響震蕩調(diào)整，而信用債則在資金寬松環(huán)境下走出一波獨(dú)立上漲行情。三季度債市出現(xiàn)了與疲弱基本面明顯脫鉤的大幅調(diào)整，“反內(nèi)卷”引發(fā)通脹擔(dān)憂、權(quán)益走強(qiáng)壓制債市情緒、公募基金費(fèi)率改革沖擊負(fù)債端穩(wěn)定性，利空接連發(fā)酵導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)多輪普跌，長(zhǎng)久期利率債調(diào)整幅度最大，信用利差也從歷史極低水平快速走闊，基金重倉(cāng)的二級(jí)資本債與永續(xù)債調(diào)整更多。四季度債市進(jìn)入寬幅震蕩格局，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱限制了收益率上行空間，但政策克制與資產(chǎn)供給壓力也制約了下行空間，機(jī)構(gòu)行為成為主導(dǎo)，攤余成本法債基建倉(cāng)使得普通信用債表現(xiàn)較強(qiáng)，信用利差在偏低水平震蕩。
總體而言，2025年債券波動(dòng)較大，市場(chǎng)對(duì)各類利空的反應(yīng)更為敏感，債券收益來(lái)源從前一年的趨勢(shì)性資本利得轉(zhuǎn)向品種輪動(dòng)與精細(xì)化操作，投資難度大幅增加。進(jìn)入2026年，風(fēng)險(xiǎn)偏好系統(tǒng)性提升，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力修復(fù)仍需時(shí)日，債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，做好穩(wěn)健的底倉(cāng)管理對(duì)組合至關(guān)重要。
權(quán)益市場(chǎng)，A股經(jīng)歷4月貿(mào)易戰(zhàn)挑戰(zhàn)和下半年“反內(nèi)卷”后，前期壓制市場(chǎng)的中長(zhǎng)期悲觀預(yù)期已得到顯著修正，上證指數(shù)全年累計(jì)上漲超18%，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁，全年漲幅近50%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，正股驅(qū)動(dòng)和供需推動(dòng)的雙重作用下表現(xiàn)較好，全年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲近19%。
報(bào)告期內(nèi)，本基金規(guī)模小幅下降，在市場(chǎng)變化大且規(guī)模波動(dòng)較大的情況下整體平穩(wěn)度過(guò)。一季度，在較為緊張的資金環(huán)境下主動(dòng)降低杠桿水平和長(zhǎng)久期利率倉(cāng)位以控制風(fēng)險(xiǎn)，并在信用債超調(diào)后左側(cè)加倉(cāng)布局；二季度，在輪動(dòng)行情中靈活運(yùn)用比價(jià)策略與波段交易，先后把握地方債、短久期和長(zhǎng)久期信用債的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，擴(kuò)大了相對(duì)基準(zhǔn)的超額收益；三季度，在市場(chǎng)普跌中較早采取防御姿態(tài)，大幅降低久期與信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，有效控制回撤；四季度，隨著市場(chǎng)進(jìn)入震蕩，將持倉(cāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整為以票息信用債為核心的配置，力求獲取穩(wěn)定收益。全年操作緊密跟隨市場(chǎng)節(jié)奏，通過(guò)前瞻性的久期管理與結(jié)構(gòu)切換，在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中較好地控制了風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)了相對(duì)穩(wěn)健的投資回報(bào)。股票方面，上半年從紅利風(fēng)格轉(zhuǎn)向格局穩(wěn)定、估值較低的大盤價(jià)值風(fēng)格，四季度進(jìn)一步向中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格切換。轉(zhuǎn)債方面，隨著估值的不斷抬升，轉(zhuǎn)債在三季度清倉(cāng)后，四季度未進(jìn)行配置。
