易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疉基金報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
2025年四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)了偏弱的走勢。生產(chǎn)端工業(yè)增加值數(shù)據(jù)在9、10月有所恢復(fù)，但固定資產(chǎn)投資延續(xù)了下滑的走勢，尤其是房地產(chǎn)投資，呈現(xiàn)加速回落的態(tài)勢，制造業(yè)和基建投資在10月份下滑有所增加，但在11月份有所企穩(wěn)。與此同時(shí)，我們看到受國補(bǔ)退坡、地產(chǎn)后周期商品銷售不佳等因素影響，商品零售數(shù)據(jù)在11月份走弱。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)在9月份有小幅回升后，在10-11月份再度有所走弱。出口方面維持了韌性。整體看四季度經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)供需兩弱的局面。但供需關(guān)系未出現(xiàn)進(jìn)一步弱化，價(jià)格數(shù)據(jù)維持了韌性，CPI和PPI數(shù)據(jù)在環(huán)比層面有所回升，體現(xiàn)出7月份以來“反內(nèi)卷”政策對價(jià)格數(shù)據(jù)形成一定的支撐。
與偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相比，資本市場表現(xiàn)依然堅(jiān)挺，體現(xiàn)出貫穿2025年全年的對中國經(jīng)濟(jì)增長的長期信心依然較強(qiáng)。“對中國經(jīng)濟(jì)韌性的再評估”、“經(jīng)濟(jì)底部預(yù)期的逐步確立”、“對結(jié)構(gòu)性改革的長期期待”這些支持長期樂觀預(yù)期的因素依然存在。而“強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)”的交織并存使得基于經(jīng)濟(jì)基本面的債券投資難度急劇上升。
值得關(guān)注的是四季度上游有色金屬價(jià)格出現(xiàn)快速大幅上漲。這一現(xiàn)象背后，一方面折射出市場對AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資需求的樂觀預(yù)期，另一方面也反映出部分行業(yè)的需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生實(shí)質(zhì)性改善。展望未來，“總量偏弱但結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的經(jīng)濟(jì)大背景大概率將長期主導(dǎo)資本市場走勢，這一格局既孕育著結(jié)構(gòu)性機(jī)會，也將給債券投資帶來更多不確定性。
結(jié)合上述基本面和市場預(yù)期的情況，四季度債券市場的走勢較為糾結(jié)，收益率中樞從上行轉(zhuǎn)為震蕩，但曲線形狀進(jìn)一步陡峭化。截至2025年12月31日，相較于三季度末，3年期國債收益率下行14BP，5年期AAA-二級資本債收益率下行8BP，但30年期國債收益率依然上行2BP。權(quán)益市場也轉(zhuǎn)為震蕩行情，波動有所加大。滬深300指數(shù)全季度下跌0.23%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.08%。行業(yè)方面，有色、石油石化、通信和國防軍工漲幅靠前，投資回報(bào)依然達(dá)到10%以上；而醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、美容護(hù)理、計(jì)算機(jī)等行業(yè)有8-9%的下跌。轉(zhuǎn)債資產(chǎn)跟隨股指寬幅震蕩，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)全季度實(shí)現(xiàn)1.32%的收益。
本期債券市場收益率中樞走平，結(jié)構(gòu)分化，組合持有期回報(bào)與靜態(tài)收益和組合的期限結(jié)構(gòu)分布有關(guān)。從市場指數(shù)來看，2025年四季度，超長利率債占比較高的中債綜合財(cái)富指數(shù)的收益率為0.54%，其中票息收益貢獻(xiàn)了0.51%，資本利得收益貢獻(xiàn)了0.03%；而中短期信用債占比相對更高的中債優(yōu)選投資級信用債財(cái)富指數(shù)的收益率為0.86%，其中票息收益貢獻(xiàn)0.51%，資本利得收益貢獻(xiàn)0.35%。
操作上本組合保持了偏高的股票倉位和偏低的可轉(zhuǎn)債倉位，債券方面增加中短端的利率債倉位，提升有效久期至基準(zhǔn)附近，信用債則跟隨利差變化先降后加，積極操作，獲得了較好的資本利得收益的補(bǔ)充。整體而言，四季度本組合積極調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，股債資產(chǎn)形成一定對沖，保持了相對穩(wěn)健的凈值走勢。
