易方達(dá)悅豐穩(wěn)健債券A基金報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)三季度以來的溫和回落走勢，出口維持韌性但內(nèi)需持續(xù)承壓。政策性金融工具和結(jié)存限額的落地效果仍待觀察，反內(nèi)卷導(dǎo)向加之企業(yè)盈利持續(xù)偏弱使得資本開支意愿不足，投資增速持續(xù)回落且幅度進(jìn)一步加大。地產(chǎn)拖累繼續(xù)加深，一線城市放松政策影響邊際減弱，房價(jià)下行斜率加大，居民財(cái)富持續(xù)縮水對(duì)內(nèi)生需求拖累進(jìn)一步加深。海外需求穩(wěn)定支撐出口韌性，但人民幣升值對(duì)出口企業(yè)盈利造成壓制，未來仍有一定不確定性。海外主要國家呈現(xiàn)財(cái)政貨幣雙寬松狀態(tài)，外部制約和匯率壓力解除，國內(nèi)貨幣市場環(huán)境維持穩(wěn)定寬松。
債券市場方面，四季度收益率呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，信用債表現(xiàn)顯著強(qiáng)于利率債，利率曲線總體呈現(xiàn)陡峭化特征。在低收益環(huán)境下，債券票息難以覆蓋資本利得波動(dòng)，使得債市相對(duì)權(quán)益市場的夏普比率有所回落，持有體驗(yàn)不佳，難以形成一致性的多頭預(yù)期，尤其是長債收益率呈現(xiàn)易上難下的格局。當(dāng)前的擔(dān)憂主要仍集中在債券供需和通脹壓力，預(yù)計(jì)會(huì)影響配置盤增配意愿，但資金寬松，內(nèi)生融資需求仍然低迷，債市更適合票息信用底倉和久期波段逆勢操作。
股票市場經(jīng)過三季度的快速上行后震蕩加大，前期分化到極致的成長價(jià)值風(fēng)格出現(xiàn)一定的收斂，成長方向出現(xiàn)一定分化，但總體依然較為活躍。同時(shí)全球定價(jià)的商品表現(xiàn)繼續(xù)強(qiáng)勢，相關(guān)板塊依然錄得較好收益。四季度人民幣出現(xiàn)明顯升值，這種趨勢可能在明年繼續(xù)并帶來持續(xù)的資金流入，可能會(huì)對(duì)相關(guān)板塊帶來額外支撐。轉(zhuǎn)債市場在偏貴的估值水平下繼續(xù)震蕩上漲，同時(shí)伴隨更多的贖回，擇券難度明顯加大，在供需不平衡帶來的稀缺邏輯下預(yù)計(jì)維持寬幅震蕩格局。
報(bào)告期內(nèi)，本基金規(guī)模有所下降。債券方面，組合在四季度維持中性略偏低久期，主要在結(jié)構(gòu)上做了較大幅度的調(diào)整，將前期更為抗跌但彈性較小的短國開品種置換成有票息保護(hù)的信用底倉，同時(shí)明顯降低長久期利率品種占比，從啞鈴型偏利率持倉轉(zhuǎn)向子彈型偏信用持倉。組合權(quán)益部分在波動(dòng)加大的市場中，降低了基金的配置，增加了個(gè)股配置，使得整體行業(yè)和風(fēng)格更加均衡化，倉位變化不大。
