易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疉基金對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望
展望未來(lái)，我們認(rèn)為下半年隨著宏觀政策邊際效果減弱，經(jīng)濟(jì)增速的下行壓力將會(huì)有所增加。一方面，在經(jīng)歷了上半年“搶出口”效應(yīng)之后，“加關(guān)稅”帶來(lái)的總量下行，疊加上半年的透支，這兩方面的負(fù)面影響將集中體現(xiàn)在下半年的出口數(shù)據(jù)上，可能對(duì)國(guó)內(nèi)的需求側(cè)形成較大的拖累。第二，從內(nèi)需來(lái)看，“以舊換新”政策帶來(lái)的消費(fèi)沖量存在邊際效應(yīng)遞減的特性，一旦政策補(bǔ)貼跟不上，消費(fèi)可能面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。第三，房地產(chǎn)行業(yè)重新回落使得微觀經(jīng)濟(jì)體面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)再度增加，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能再度回落。第四，“反內(nèi)卷”政策帶來(lái)的供給側(cè)限制可能使得生產(chǎn)和投資端面臨下滑的壓力。
然而，在總量經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的同時(shí)，我們也看到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)仍在如火如荼地展開(kāi)，許多新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)在不斷涌現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在新的世界政治經(jīng)濟(jì)格局中正在以全新的姿態(tài)展現(xiàn)自身的魅力，全球資本市場(chǎng)正在重新關(guān)注中國(guó)資產(chǎn)，以股票市場(chǎng)為代表的風(fēng)險(xiǎn)偏好在大幅改善，這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的前景和信心正在修復(fù)，這一點(diǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的正面影響毋庸置疑。我們相信在信心的加持下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型道阻且長(zhǎng)，但前景可期！
放眼全球來(lái)看，上半年全球政治經(jīng)濟(jì)秩序正在發(fā)生深刻變化，特朗普政府的關(guān)稅戰(zhàn)揭開(kāi)了本輪“逆全球化”的歷史進(jìn)程。與此同時(shí)，國(guó)際政治、地緣沖突不斷，全球政治經(jīng)濟(jì)格局深度陷入動(dòng)蕩泥潭。而以AI技術(shù)為代表的技術(shù)創(chuàng)新浪潮正在以前所未有的速度席卷而來(lái)。這些變化都將深刻影響未來(lái)的資本市場(chǎng)，資產(chǎn)的波動(dòng)性將大幅增加。如何科學(xué)調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、有效管控極端風(fēng)險(xiǎn)，已成為投資管理工作的核心要點(diǎn)。
在此背景下，我們認(rèn)為債券市場(chǎng)利率中樞進(jìn)一步大幅下行的可能性下降，但由于總需求依然不足，債券利率出現(xiàn)趨勢(shì)性上行的可能性依然較小。債券市場(chǎng)利率水平有望在低位企穩(wěn)，但波動(dòng)增加，下半年通過(guò)靈活的利率買(mǎi)賣(mài)操作獲取債券的資本利得收益成為債券投資的主要收益來(lái)源。另一方面，權(quán)益市場(chǎng)的投資環(huán)境有所改善，貝塔性的投資機(jī)會(huì)和結(jié)構(gòu)性的行業(yè)和個(gè)股機(jī)會(huì)交織，但全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，外部黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)在增加。在此環(huán)境下我們一方面會(huì)繼續(xù)深耕個(gè)股，靈活調(diào)整倉(cāng)位，把握機(jī)會(huì)獲取投資收益；另一方面也會(huì)延續(xù)本基金穩(wěn)健的投資風(fēng)格，密切關(guān)注各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，為投資者管理風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造價(jià)值、提升投資回報(bào)。
易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疉基金報(bào)告期內(nèi)基金投資運(yùn)作分析
今年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在政策支持、科技進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)等多重積極因素的協(xié)同作用下，展現(xiàn)出較強(qiáng)的發(fā)展韌性。盡管二季度受到關(guān)稅戰(zhàn)的沖擊，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，生產(chǎn)端以及需求端中的出口、消費(fèi)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)亮眼，經(jīng)濟(jì)增速所呈現(xiàn)的抗壓能力超出了市場(chǎng)預(yù)期。
具體而言，在 “以舊換新” 政策的持續(xù)拉動(dòng)下，社會(huì)消費(fèi)品零售市場(chǎng)活力凸顯，相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，成為拉動(dòng)內(nèi)需的重要力量。出口方面，數(shù)據(jù)始終保持相對(duì)強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)，這一方面可能得益于全球經(jīng)濟(jì)的逐步回升，為我國(guó)出口創(chuàng)造了更廣闊的外部空間；但更深層次來(lái)看，加稅預(yù)期引發(fā)的 “搶出口” 效應(yīng)或許是更為主要的驅(qū)動(dòng)因素，不過(guò)這一數(shù)據(jù)的后續(xù)持續(xù)性仍需重點(diǎn)關(guān)注。
投資領(lǐng)域，制造業(yè)和基建投資在財(cái)政資金加速投放以及設(shè)備更新政策的推進(jìn)下，前期表現(xiàn)良好。然而，其增長(zhǎng)的持續(xù)性略顯不足，自二季度起已出現(xiàn)回落跡象。房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度同樣在二季度呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，房?jī)r(jià)及銷(xiāo)售數(shù)據(jù)均表現(xiàn)疲軟，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的支撐作用有所減弱。
值得注意的是，上半年較好的經(jīng)濟(jì)增速未能從根本上扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中供大于求的矛盾，價(jià)格數(shù)據(jù)依舊處于低迷狀態(tài)，其中生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）增速持續(xù)為負(fù)。這一狀況直接導(dǎo)致微觀企業(yè)的盈利情況以及全社會(huì)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期尚未得到實(shí)質(zhì)性改善，成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中需要著力解決的問(wèn)題。
上半年宏觀政策力度保持穩(wěn)定。貨幣政策延續(xù)“適度寬松”總基調(diào)，一季度保持了相對(duì)偏高的資金成本，但跟隨二季度的降準(zhǔn)降息操作后，銀行間資金利率逐步向政策利率收斂，帶動(dòng)收益率水平先上后下，利率中樞在低位保持窄幅震蕩，曲線保持了相對(duì)平坦，信用利差水平有所壓縮。截至2025年6月底，10年國(guó)債收益率較去年底下行約3BP，期間于3月中旬最高上行約22BP達(dá)到1.9%；截至2025年6月底，3年國(guó)開(kāi)債收益率較去年底上行約15BP，3年AAA-中票收益率較去年底上行約5BP；10年AAA-二級(jí)資本債收益率較去年底下行約1BP。權(quán)益市場(chǎng)方面，整個(gè)上半年，滬深300指數(shù)上漲0.03%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲0.53%。行業(yè)方面，有色、銀行、國(guó)防軍工、傳媒等行業(yè)上漲超過(guò)12%，但煤炭、食品飲料、房地產(chǎn)、石油石化等行業(yè)下跌超過(guò)4%。可轉(zhuǎn)債指數(shù)持續(xù)表現(xiàn)較好，整個(gè)上半年，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲7.02%。
本期債券市場(chǎng)收益率先上后下，中樞變化不大，市場(chǎng)利率中樞下行而帶來(lái)的資本利得收益對(duì)組合的影響不大。從市場(chǎng)指數(shù)來(lái)看，中債綜合財(cái)富指數(shù)2025年上半年的收益率為1.05%，其中票息收益貢獻(xiàn)了1.07%，資本利得收益貢獻(xiàn)了-0.02%；中債優(yōu)選投資級(jí)信用債財(cái)富指數(shù)2025年上半年的收益率為1.06%，全部為票息收益貢獻(xiàn)。
操作上本組合積極進(jìn)行了資產(chǎn)配置調(diào)整，在春節(jié)后及時(shí)降低久期并在4月份加回。結(jié)構(gòu)上組合著重配置了信用類(lèi)資產(chǎn)，在二季度信用利差壓縮的行情中獲取了較好的投資收益。組合在年初保持了相對(duì)偏高的權(quán)益類(lèi)倉(cāng)位，并跟隨估值的上漲而逐步降低。總的來(lái)說(shuō)，組合根據(jù)基本面、政策面的變化和市場(chǎng)估值情況積極調(diào)整投資策略，靈活調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)敞口，獲得了穩(wěn)健有競(jìng)爭(zhēng)力的投資回報(bào)。
