易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)疉基金報告期內(nèi)基金投資運作分析
2025年一季度，中國經(jīng)濟在政策支持、科技進(jìn)步和結(jié)構(gòu)升級等多重因素驅(qū)動下，表現(xiàn)出較好的韌性。一方面，自2024年四季度以來的財政資金加速投放、設(shè)備更新政策推進(jìn)使得基建投資和制造業(yè)投資增速回升；另一方面，“以舊換新”政策延續(xù)并擴展品類使得消費端數(shù)據(jù)得以繼續(xù)高增，同時二手房成交量的抬升也刺激了地產(chǎn)后周期消費的增長；另外，在面臨關(guān)稅風(fēng)險的背景下，“搶出口效應(yīng)”使得出口維持了相對偏強的增速。在上述因素的綜合影響下，中國經(jīng)濟開局平穩(wěn)，延續(xù)了去年四季度邊際改善的走勢。
與此同時，我們也觀察到經(jīng)濟的改善力度仍然不強。總生產(chǎn)的恢復(fù)仍然高于總需求，這使得價格數(shù)據(jù)仍然面臨下行的壓力；前期“以舊換新”政策力度比較大的汽車和家電行業(yè)的零售走弱，顯示消費的透支效應(yīng)有所顯現(xiàn)；消費者信心和投資者信心指數(shù)仍處于絕對低位；服務(wù)業(yè)景氣度持續(xù)下滑可能對“收入-消費”循環(huán)產(chǎn)生拖累。
近期美國政府實施的一系列關(guān)稅政策嚴(yán)重破壞了正常國際經(jīng)濟秩序，使得全球貿(mào)易面臨收縮風(fēng)險，全球經(jīng)濟增長也將因此而受到拖累，各類資產(chǎn)價格大幅波動，全球投資者預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀。從長期看，這是一次歷史性的轉(zhuǎn)折點，未來的全球經(jīng)濟、貿(mào)易、投資格局都將因此而變，如此深刻的變化需要較長的調(diào)整期，期間各類不確定性都會顯著上升。因此從投資角度而言，需要把未來的風(fēng)險考慮得更加充分，但也要堅信只要我們保持開放心態(tài)，集中精力辦好自己的事，未來一定是光明的。
總體而言一季度雖然經(jīng)濟表現(xiàn)出了足夠的韌性，但隨著未來不確定性大幅上升，經(jīng)濟基本面總體仍然對債券有利。
一季度宏觀政策力度保持穩(wěn)定。貨幣政策延續(xù)“適度寬松”總基調(diào)，但是在銀行間市場的資金投放上相對謹(jǐn)慎，資金成本保持在2%上下的偏高水平。這使得債券市場的利率曲線繼續(xù)平坦化，并帶動了全期限收益率的上行。2025年一季度末較2024年年底，10年國債收益率上行14BP，3年AAA-中票收益率上行24BP，1年同業(yè)存單收益率上行31BP。權(quán)益市場在年初下跌后走出一波上漲行情，一季度滬深300指數(shù)下跌1.21%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.77%。行業(yè)方面，有色、汽車、機械、計算機和鋼鐵上漲超過5%，而煤炭、商貿(mào)、石油石化、建筑裝飾、地產(chǎn)、非銀金融下跌超過5%。可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好，一季度中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲3.13%。
本期債券市場收益率出現(xiàn)一定幅度上行，債券組合的持有期收益中，雖然靜態(tài)收益依然提供穩(wěn)定的正貢獻(xiàn)，但大部分組合的資本利得收益變?yōu)樨?fù)數(shù)，帶來組合凈值的波動。從市場指數(shù)來看，中債綜合財富指數(shù)2025年一季度的收益率為-0.61%，其中票息收益貢獻(xiàn)了0.49%，資本利得收益貢獻(xiàn)了-1.10%；中債優(yōu)選投資級信用債財富指數(shù)的收益率為-0.17%，其中票息收益貢獻(xiàn)了0.50%，資本利得收益貢獻(xiàn)了-0.67%。
一季度本組合積極進(jìn)行資產(chǎn)配置調(diào)整，在春節(jié)后降低了中長利率債的倉位，并跟隨收益率上行逐步增加了信用債券配置。權(quán)益方面，本組合增加了股票倉位，并跟隨市場上漲降低了可轉(zhuǎn)債的持倉。總的來說，組合根據(jù)基本面的變化情況和市場變化積極調(diào)整投資策略，靈活調(diào)整風(fēng)險敞口，獲得了穩(wěn)健的持有期回報。
