易方達悅豐穩(wěn)健債券A基金報告期內基金投資運作分析
一季度傳統(tǒng)行業(yè)基本面未能延續(xù)四季度政策發(fā)力后的環(huán)比改善態(tài)勢，基建結構分化明顯、地產景氣邊際回落，目前基本穩(wěn)定在新政前的水平。消費來看，新納入以舊換新補貼的手機景氣度亦沖高回落，白電銷售持續(xù)偏弱，僅汽車行業(yè)表現較好。值得欣喜的是，受益于AI產業(yè)鏈技術進步帶動，新興產業(yè)指標出現明顯好轉，但新經濟的增長動能暫時還無法有效對沖舊經濟的下滑趨勢。同時，美國加征關稅升級，一季度搶出口行為和關稅沖擊并存，出口回落幅度有限，但往后看，政府投資發(fā)力是否能夠有效對沖4月美國新一輪關稅沖擊仍存在較大不確定性。總體而言，居民和企業(yè)內生需求承壓加之關稅沖擊的情況下，如果財政政策沒有明顯轉向需求側刺激，單純依靠政府投資發(fā)力和局部的技術進步難以扭轉私人部門需求長期下滑的態(tài)勢，因此預計二季度經濟仍難以出現明顯向上的彈性，中長期內生需求壓力的緩解則需要關注更大程度的政策釋放。
海外方面，隨著關稅加征逐步升級到中等烈度，美國增長預計顯著放緩，市場預期6月、9月、12月各降息1次，暗示在通脹壓力明顯降溫之前，增長就已經放緩至需要降息托底的境地。一季度美債收益率先上后下，10年期美債收益率從1月份高點4.8%大幅下行至4.2%，同時美元指數大幅回落，人民幣貶值壓力暫緩，雖然貨幣寬松的外部制約短期內解除，但中國央行對于降息降準的態(tài)度依然較為謹慎。
債券市場方面，年初收益率延續(xù)去年的快速下行態(tài)勢，但由于跨年后資金不松反緊，觸及1月6日利率低點后開啟調整，短端信用債調整幅度明顯超過長端利率債。隨著跨春節(jié)后資金持續(xù)緊張，央行的態(tài)度打消了市場的做多熱情，也大幅修正了前期市場對于未來大幅度降息降準的寬松預期，2月下旬開始，調整從短端品種逐步向長端蔓延，曲線逐步過渡為陡峭式上行。進入3月，短端品種超調后率先企穩(wěn)，而長端利率債由于前期調整不到位而開啟補跌，隨著中旬央行態(tài)度略有緩和開啟凈投放，市場情緒逐步企穩(wěn)，中短久期信用債因配置價值凸顯而表現優(yōu)異，利率債則呈現震蕩走勢。一季度整體來看，各品種收益率普遍上行15-25BP，債券票息無法覆蓋估值上行帶來的虧損，純債基金收益率中位水平尚未回正。往后看，雖然內生需求修復難度大，但債市定價水平一定程度上已反映出市場的擔憂預期，預計難以出現像去年一樣的趨勢性做多機會，年初以來市場缺乏安全墊，加之當前票息資產依舊稀缺，未來投資交易仍面臨極大挑戰(zhàn)。
一季度股票市場分化較大，科技行業(yè)和成長風格表現較好，前期表現較好的紅利風格表現一般。整個一季度來看，滬深300指數下跌1.21%，中證500指數上漲2.31%，中證1000指數上漲4.51%，大盤表現不如中小盤。
轉債市場方面，一季度中證轉債指數上漲3.13%，表現優(yōu)于中證全指。主要有三方面原因，一是小盤優(yōu)于大盤，轉債正股在小盤風格配置不低；二是純債收益率處在低位，絕對收益資金的配置需求部分轉移到了轉債市場，而轉債市場發(fā)行節(jié)奏依然緩慢；三是信用風險擔憂有所緩釋，低信用資質轉債的估值有所修復。經過一季度上漲，轉債市場整體估值水平已經回到中性偏高位置。
報告期內，本基金規(guī)模有所下降，在負債端波動較大且市場大幅調整的環(huán)境下，組合整體平穩(wěn)度過。債券方面，年初組合延續(xù)了去年底較高的長端利率債倉位和較高的久期水平，在資金緊張的環(huán)境下明顯降低了杠桿水平。因資金持續(xù)緊張而利率債調整不充分，組合在2月下旬大幅減倉長端利率債品種，將久期降至中性偏低水平。隨著3月初中短端信用債明顯超調后配置價值凸顯，組合左側逐步加倉高等級信用債和二級資本債品種，久期回歸至中性水平。整體而言，今年以來組合債券部分操作積極，相對超額收益尚可，但由于債券全品類收益率大幅度調整，組合債券部分收益也僅僅小幅為正，并沒有貢獻出明顯的絕對收益回報。組合在股票和轉債操作上依然積極。股票方面，組合依然主要配置格局穩(wěn)定、估值較低的大盤價值風格股票，但風格較上期更加均衡；轉債方面，組合沒有在2-3月追逐高估值標的，依然配置期權估值低、正股質地好、向下保護強的穩(wěn)健型標的，有效降低了波動。
