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對宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望
2025年末的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，指出必須充分挖掘經(jīng)濟潛能，必須堅持政策支持和改革創(chuàng)新并舉，必須做到既“放得活”又“管得好”，必須堅持投資于物和投資于人緊密結合，必須以苦練內(nèi)功來應對外部挑戰(zhàn)。政策方面，要發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，提升宏觀經(jīng)濟治理效能。總的來看，2026年經(jīng)濟工作要注重擴大內(nèi)需、優(yōu)化供給、做優(yōu)增量、盤活存量，實現(xiàn)“十五五”良好開局。
展望2026年，貨幣政策將延續(xù)“適度寬松”的基調(diào)，同時將“促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升”作為重要考量；財政政策將“更加積極”，重心轉向“總量增加、結構更優(yōu)、效益更好、動能更強”。優(yōu)化財政支出結構，重點支持領域聚焦于擴大內(nèi)需、提振消費、支持科技創(chuàng)新、保障民生與推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，推動投資端止跌回穩(wěn)，為“十五五”開局奠定堅實基礎。
2026年組合仍將重視流動性風險管理，積極關注期限結構和細分品種的供需關系變化，尋找階段性結構性機會，同時精選個券，關注信用風險的邊際變化。轉債方面，組合仍將執(zhí)行絕對收益策略，同時根據(jù)市場變化調(diào)整倉位和置換優(yōu)化個券，增厚組合收益。本基金將堅持穩(wěn)健投資的原則，以獲取長期有競爭力的投資收益為目標，力爭以優(yōu)異的業(yè)績回報基金持有人。
報告期內(nèi)基金投資運作分析
2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年，也是中國式現(xiàn)代化進程中具有重要意義的一年。在外部環(huán)境急劇變化、國內(nèi)困難挑戰(zhàn)增多的條件下，國內(nèi)生產(chǎn)總值首次躍上140萬億元新臺階，比上年增長5%，經(jīng)濟增速在主要經(jīng)濟體中名列前茅；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.2%，就業(yè)保持總體穩(wěn)定；貨物貿(mào)易規(guī)模再創(chuàng)新高，外匯儲備余額超過3.3萬億美元。尤為不易的是，我們堅定不移走高質(zhì)量發(fā)展道路，加快推進新舊動能轉換，經(jīng)濟結構不斷調(diào)整優(yōu)化，經(jīng)濟新動能培育壯大。總的來看，2025年我國經(jīng)濟體現(xiàn)出基礎穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛能大的特征。不過經(jīng)濟發(fā)展中的老問題、新挑戰(zhàn)仍然不少，外部環(huán)境變化影響加深，國內(nèi)供強需弱的矛盾突出，重點領域風險隱患較多，未來仍需直面問題，正視挑戰(zhàn)，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期，著力增強發(fā)展內(nèi)生動力，實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。
2025年債券市場表現(xiàn)震蕩偏弱。央行全年全面降準1次，調(diào)降7天OMO（公開市場操作）利率10bp，帶動1年LPR（貸款市場報價利率，下同）和5年LPR同步下行10bp，資金面整體寬松。與2024年末相比，截至2025年12月31日，10年期國債收益率上行17bp至1.85%，30年期國債收益率上行36bp至2.27%。信用債方面，與2024年末相比，截至2025年12月31日，3年期AAA評級中短期票據(jù)收益率上行15bp至1.89%，10年期AAA評級中短期票據(jù)收益率上行33bp至2.44%。基礎信用利差表現(xiàn)分化，中短端AAA評級品種與同期限國開債利差全年呈壓縮態(tài)勢，中長端品種利差則區(qū)間震蕩，與2024年末相比，截至2025年12月31日，3年期AAA評級中短期票據(jù)與同期限國開債利差壓縮12bp，5年期AAA評級中短期票據(jù)利差壓縮21bp，10年期AAA評級中短期票據(jù)利差走闊5bp。
2025年可轉債市場受益于權益市場結構性修復、貨幣政策寬松、居民金融資產(chǎn)再配置需求上升等因素，資金持續(xù)流入。退市轉債規(guī)模超2300億元，創(chuàng)2018年以來新高，其中銀行轉債退市超千億，供給端收縮進一步強化存量轉債資產(chǎn)的稀缺性。在此背景下，2025年轉債呈現(xiàn)“股性主導、結構分化、估值高位震蕩”的特征，整體表現(xiàn)優(yōu)異，與2024年末相比，中證轉債指數(shù)全年上漲18.66%，漲幅跑贏上證指數(shù)0.25個百分點；全年轉債收益主要由正股上漲與估值擴張共同驅動，市場風格分化，小盤與低價轉債表現(xiàn)突出。
報告期內(nèi)，組合基于對經(jīng)濟基本面走勢的判斷，以及細分資產(chǎn)的相對估值水平，積極應對并調(diào)整資產(chǎn)配置。操作方面，組合全年圍繞基準久期適時調(diào)整，同時根據(jù)相對價值變化不斷優(yōu)化信用券種結構。轉債方面，組合維持較低的可轉債倉位，執(zhí)行絕對收益策略增厚組合收益。本基金將堅持穩(wěn)健投資的原則，力爭以優(yōu)異的業(yè)績回報基金持有人。
報告期內(nèi)基金投資運作分析
四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)較三季度穩(wěn)中向好。10月以來制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）持續(xù)回升，12月升至擴張區(qū)間，相關企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況有所改善。生產(chǎn)端來看，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值增速總體平穩(wěn)，10月同比增長4.9%，剔除季節(jié)因素后環(huán)比增長0.17%，11月同比增長4.8%，環(huán)比增長0.44%，其中裝備制造業(yè)、高技術制造業(yè)較快增長，傳統(tǒng)制造業(yè)轉型升級成效顯現(xiàn)。需求端來看，四季度全球周期因素仍較有利于出口，疊加消費政策協(xié)同發(fā)力，消費市場持續(xù)平穩(wěn)增長，投資數(shù)據(jù)延續(xù)分化特征，地產(chǎn)表現(xiàn)疲弱、制造業(yè)和基建投資邊際企穩(wěn)。從價格數(shù)據(jù)來看，四季度CPI同比漲幅持續(xù)擴大，11月CPI同比上漲0.7%，為2024年3月份以來最高，核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)3個月保持在1%以上；PPI同比延續(xù)降幅收窄的態(tài)勢，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭成效顯現(xiàn)，相關行業(yè)價格同比降幅收窄，新興產(chǎn)業(yè)、消費有關行業(yè)價格同比表現(xiàn)向好。總體上看，我國經(jīng)濟保持穩(wěn)中有進的發(fā)展態(tài)勢，但外部環(huán)境變化影響加深，國內(nèi)供強需弱矛盾突出，部分行業(yè)企業(yè)經(jīng)營面臨困難，下一階段仍需持續(xù)擴大國內(nèi)需求，增強經(jīng)濟內(nèi)生動力。
政策方面，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)要堅持穩(wěn)中求進、提質(zhì)增效，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，提升宏觀經(jīng)濟治理效能。會議部署了以“堅持內(nèi)需主導，建設強大國內(nèi)市場”為首的八大重點任務。會議提到要繼續(xù)實施更加積極的財政政策，重視解決地方財政困難，配套措施提及“健全地方稅體系”；要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種政策工具。
市場表現(xiàn)方面，債券市場收益率四季度整體呈震蕩走勢。資金方面，四季度R007（銀行間市場7天期質(zhì)押式回購利率）平均水平較三季度基本持平。現(xiàn)券方面，四季度以來流動性整體相對寬松，債券收益率曲線走陡，12月末10年期國債收益率收于1.85%，10年期國開債收益率收于2.00%，分別較三季度末下行1.32bp、3.60bp；信用利差中樞震蕩運行，3年期AAA級中短期票據(jù)與國債利差上行1.2bp左右，中低評級信用利差上行幅度更大，3年期AA級中短期票據(jù)與國債利差上行9.2bp左右。
轉債市場方面，10月以來伴隨權益市場的震蕩窄幅波動，轉債估值在高位區(qū)間震蕩。四季度中證轉債指數(shù)上漲1.32%，同期上證指數(shù)上漲2.22%，萬得全A指數(shù)上漲0.97%。
報告期內(nèi)，組合基于對經(jīng)濟基本面走勢的判斷積極配置，并結合市場變化調(diào)整券種結構。四季度組合基本維持了債券部分的倉位和有效久期，減持部分性價比較差的期限品種，全季度組合獲得了整體穩(wěn)健的收益。本基金將堅持穩(wěn)健投資的原則，力爭實現(xiàn)穩(wěn)健的凈值增長，以優(yōu)異的業(yè)績回報基金持有人。
報告期內(nèi)基金投資運作分析
三季度國內(nèi)經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，高質(zhì)量發(fā)展扎實推進。生產(chǎn)端平穩(wěn)增長，7-8月規(guī)模以上工業(yè)增加值分別同比增長5.7%、5.2%，雖較二季度有所走弱，但繼續(xù)保持較快增長。需求端來看，居民消費和外貿(mào)的韌性持續(xù)彰顯，以舊換新相關政策效能持續(xù)釋放，進出口增速持續(xù)雙增長；投資增速表現(xiàn)疲軟，7-8月全國固定資產(chǎn)投資累計增速有所下行，其中制造業(yè)投資增速快于全國固定資產(chǎn)投資，房地產(chǎn)投資增速仍表現(xiàn)最弱。物價方面，三季度PPI降幅出現(xiàn)收窄，食品價格拖累CPI同比增速，但核心CPI持續(xù)穩(wěn)步上行。總體看，三季度經(jīng)濟保持穩(wěn)中有進發(fā)展態(tài)勢，但外部環(huán)境復雜嚴峻，不穩(wěn)定不確定因素較多，國內(nèi)市場供求矛盾仍較突出，仍需有效釋放內(nèi)需潛力，通過國內(nèi)國際雙循環(huán)、互相促進來鞏固經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。
政策方面，7月底重要會議強調(diào)“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力”，延續(xù)“更加積極的財政政策”和“適度寬松的貨幣政策”，基調(diào)從4月的“加緊實施”調(diào)整為“落實落細”，增強政策連續(xù)性與預見性；明確實現(xiàn)全年GDP增長5%左右的目標，要求“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期”，促進國內(nèi)國際雙循環(huán)；提出“反內(nèi)卷”產(chǎn)能治理，政策重心從企業(yè)端轉向居民消費端，強化服務業(yè)支持。財政政策方面，三季度加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率，重點推動地方政府專項債和超長期特別國債加速發(fā)行。貨幣政策延續(xù)“適度寬松”基調(diào)，強調(diào)“保持流動性充裕，促進社會綜合融資成本下行”，并“用好結構性工具”支持科技創(chuàng)新、消費、小微企業(yè)及外貿(mào)。
市場表現(xiàn)方面，債券收益率三季度整體上行。資金方面，三季度R007（銀行間市場七天回購利率）平均水平較二季度繼續(xù)下行。現(xiàn)券方面，債券收益率陡峭化震蕩上行，9月末10年國債收益率收于1.86%，10年國開債收益率收于2.04%，分別較二季度末上行21.4bp、34.7bp；信用利差有所走擴，截至三季度末，3年AAA中短票與同期國債利差較二季度末擴大約6bp，3年AA中短票與同期國債利差擴大約3bp。
轉債方面，三季度轉債整體跟隨權益市場上漲，但受制于估值絕對高位運行，轉債跑輸權益。其中，7-8月中證轉債指數(shù)上行整體順暢，8月末出現(xiàn)一定回調(diào)，9月呈現(xiàn)震蕩行情；高價低溢價率、中小盤轉債相對占優(yōu)。三季度中證轉債指數(shù)上漲9.4%，同期萬得全A上漲19.5%。
報告期內(nèi)，組合基于對經(jīng)濟基本面走勢的判斷積極配置，并結合市場變化調(diào)整券種結構，減持部分性價比較差的期限品種；轉債方面，組合可轉債倉位較季初下降，低倉位執(zhí)行絕對收益策略，全季度組合資產(chǎn)貢獻正收益。本基金將堅持穩(wěn)健投資的原則，力爭實現(xiàn)穩(wěn)健的凈值增長，以優(yōu)異的業(yè)績回報基金持有人。