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陳皓-易方達新經濟混合基金投資觀點集錦

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陳皓
2026年第1季度報告

報告期內基金投資運作分析

2026年一季度，宏觀和全球局勢的不確定性增加，市場機遇和挑戰并存，股票市場先揚后抑，短期震蕩加大。1月科技成長和資源板塊共振引領市場，2月美聯儲降息預期延后、海外流動性收緊預期升溫，高估值科技開始波動回調，能源、紅利、公用事業有所表現，3月美伊沖突引發的全球滯脹和避險敘事加大市場震蕩，科技板塊回調加大。整體看一季度指數表現，上證指數、深證成指分別回調1.94%、0.35%，創業板指回調0.57%，科創50回調6.54%。

相比海外宏觀的不確定性，我們對國內經濟企穩復蘇的信心更強，因此組合相比去年更趨均衡，一季度重點增加了化工等周期板塊的配置，減持了部分海外暴露度較高的個股，科技方面則更聚焦于新技術方向。

展望后市，我們對中國經濟的韌性充滿信心，對A股、港股在全球資本市場中的比較優勢也更趨樂觀。一方面，地緣沖突下，中國制造業成本和供應鏈完備性的相對優勢凸顯，有望加速中國優勢產業出海；另一方面，國內在科技板塊，從硬到軟，全面布局，有望加速追趕海外，競爭力持續提升。展望未來幾年，科技仍在持續醞釀大的創新升級，但在前期較大漲幅下，我們也持續關注敘事變化可能性，防范大的波動回撤風險。同時，我們將持續優化深度研究，尋找有長期競爭力的優勢企業。我們將持續勤勉盡責，爭取為持有人帶來滿意回報。

2025年年度報告

對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

展望2026年，市場仍面臨諸多不確定的挑戰，但我們看到諸多積極因素也在積累，預計市場將延續活躍態勢，結構性機會有望持續涌現。全年維度，我們依然看好AI為主的TMT方向，但個股選擇會更聚焦。AI大模型能力仍在持續迭代，產業趨勢持續推進，從行業大周期維度看，AI正從25年的加速期切換為26年的穩健成長期。當前節點看，總體上海外CSP（云服務提供商）主業的韌性較強，利潤和現金流依然穩健，能支撐CAPEX（資本支出）繼續上行，但同時對AI商業化閉環的要求逐漸增加,后續重點關注板塊內結構性機會和AI商業化落地情況。同時，AI與本土場景融合度持續提升，算力基建與應用落地協同推進，國內產業鏈信心不斷增強，國內科技相關板塊投資機會有望持續涌現。同時我們將積極關注周期方向供給側邏輯下的投資機會，以及下半年國內消費觸底反彈的可能性。部分行業景氣下行風險逐步消化，優質企業已經率先邁過經營周期拐點，配置價值開始顯現。在市場波動加大，但投資機會或將持續涌現的階段，我們將繼續努力盡責，力爭為投資者帶來滿意回報。

報告期內基金投資運作分析

2025年A股市場盡管略有波折，但總體而言對絕大部分投資人是機會顯著、收益頗豐的一年。本基金2025年取得一定超額，行業配置和個股選擇均貢獻顯著。一方面來源于我們從24年底開始堅定的牛市思維，并自上而下選擇TMT和周期板塊重點研究、配置，同時，在細分行業行情后段，及時兌現收益，部分倉位轉向更有阿爾法的個股，保證了回撤可控，年底我們加大了化工、電力設備、非銀等方向的配置，也有一定收益。

2025年第4季度報告

報告期內基金投資運作分析

2025 年四季度，關稅摩擦顯著緩和，美聯儲開啟新一輪降息，全球流動性寬松預期持續強化， A股市場流動性與風險偏好維持高位。上證50、中證500、中證1000分別上漲1.41%、0.72%、0.27%，滬深300、創業板指微跌0.23%、1.08%，科創50指數由于前期漲幅較大，四季度下跌了10.10%。

本基金四季度有一定超額，重倉的AI相關板塊貢獻顯著，同時，四季度加大了電力設備、新能源、非銀、化工板塊的配置，也獲得一定收益。展望AI產業，目前從行業大周期維度看，AI正從2025年二、三季度的加速期切換為2026年的穩健成長期。相比于2025年三季度對海外主要開支主體的統計，當前節點看總體海外CSP（云服務提供商）主業的韌性較強，利潤和現金流依然穩健，能支撐CAPEX（資本支出）繼續上行，但同時對AI商業化閉環的要求逐漸增加,后續需重點關注板塊內結構性機會和AI應用落地情況。同時，AI與本土場景融合度持續提升，算力基建與應用落地協同推進，國內產業鏈信心不斷增強，國內科技相關板塊投資機會持續涌現。

展望2026年，預計市場將延續活躍態勢，結構性機會有望持續涌現。宏觀層面，2025年四季度以來化工、有色板塊漲幅靠前，核心是宏觀流動性寬松、供需結構改善、政策催化、資金估值修復的四重共振，其中有色全面強勢、化工呈結構性分化。同時如前所述，AI大模型能力持續迭代也有望加速商業化閉環。我們判斷周期和成長在新的一年里都仍有較好的投資機會。在投資機會或將持續涌現的甜蜜階段，我們將繼續努力盡責，力爭為投資者帶來滿意回報。

2025年第3季度報告

報告期內基金投資運作分析

2025年三季度，關稅摩擦顯著緩和，美聯儲開啟新一輪降息，全球流動性寬松預期持續強化，帶動 A股、港股市場流動性與風險偏好同步提升，兩大市場穩步上漲。三季度上證50、滬深300、中證500、中證1000、創業板指、科創50、恒生指數漲幅分別為10.21%、17.90%、25.31%、19.17%、50.40%、49.02%、11.56%。市場整體呈現結構性行情特征，其中通信、電子、電力設備、有色金屬、機械設備等行業漲幅居前，銀行、交通運輸、石油石化、公用事業、食品飲料、紡織服飾等行業相對落后，硬科技、先進制造方向超額收益突出，TMT 產業鏈、高端裝備等板塊表現亮眼，成為推動市場上行的重要力量。

本基金三季度表現較好，主要由于重倉的AI相關板塊貢獻了顯著超額收益。三季度AI產業鏈受益于技術突破與供需關系重構的共振：海外AI商業化閉環加速落地，模型能力持續進步，云廠商加碼AI基建相關資本開支，應用端加速向編程、企業管理、游戲、醫療、工業制造、機器人等領域滲透，AI產業從訓練端驅動進入訓練與推理雙輪發力的新階段，相關算力、存儲、電力及儲能需求激增，景氣上行。國內方面，先進制程持續取得突破性進展，同時，AI與本土場景融合度持續提升，算力基建與應用落地協同推進，國內產業鏈信心不斷增強，國內科技相關板塊投資機會持續涌現。同時，我們持倉的海風、儲能、軍工、周期等板塊也貢獻了一定收益。

展望四季度，預計市場將延續活躍態勢，結構性機會有望持續涌現。宏觀層面，美聯儲開啟新一輪降息，疊加美國新政府推動制造業回流，全球流動性寬松趨勢仍將持續，為新興市場資產提供支撐。政策層面，隨著四季度黨的二十屆四中全會召開及國家“十五五”規劃框架落地，預計將為國內經濟發展與產業升級提供明確指引。基本面維度，AI、電力及儲能、軍工等方向有望景氣持續，同時，寬松流動性有望進一步激發政府財政效能、提振企業投資信心與居民消費意愿，推動更多行業從景氣左側轉向右側，帶動投資機會向更廣領域擴散。在投資機會或將持續涌現的甜蜜階段，我們將繼續努力盡責，力爭為投資者帶來滿意回報。

2025年中期報告

對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望

展望下半年，我們對市場仍然保持樂觀。盡管在逆全球化背景下，市場仍需面對持續的貿易、地緣政治摩擦帶來的諸多不確定性，但過去幾年國內經濟轉型、產業升級的努力已頗具成效，需求韌性和政策空間仍在。近期政策持續聚焦“反內卷”、調結構、穩增長，積極回應市場對經濟復蘇堵點的關切。隨著海外新一輪降息落地，內需相關的政策空間有望被進一步打開，國內經濟復蘇趨勢有望更加明朗。另一方面，隨著越來越多以AI、創新藥、軍工等為代表的國內先進制造業展現出全球競爭力，市場對國內經濟結構升級的信心也有望繼續強化。展望下半年，我們有望看到國內經濟和越來越多的行業進入新的發展階段，催生越來越多的投資機會，我們將保持勤勉盡責，力爭為持有人創造滿意的回報。

報告期內基金投資運作分析

2025年上半年A股市場呈現出兩段V型走勢，1月初對內需復蘇程度、貿易摩擦和地緣政治沖突等不確定性的擔憂導致市場回調，但政策支持力度不減，疊加國產AI模型取得重要突破，推動2-3月市場風險偏好顯著回暖。4月初美國超預期加征關稅導致市場大幅下跌；隨著關稅談判推進，貿易沖突逐步緩和，疊加持續的流動性支持，4月中旬以來市場持續反彈。整體看上半年指數以寬幅震蕩為主，不乏結構性機會，上證50、滬深300、中證500、中證1000、創業板指、科創50漲幅分別為1.01%、0.03%、3.31%、6.69%、0.53%、1.46%。分行業看，有色金屬、銀行、國防軍工、傳媒、通信等行業漲幅居前，煤炭、食品飲料、房地產、石油石化、建筑裝飾等行業相對跑輸。

上半年市場活躍度相比去年同期顯著提升，A股市場上半年總成交約162.7萬億元，遠超2024年同期的100.9萬億元。在經濟仍處于復蘇初期、EPS（每股收益）驅動的機會相對較少但流動性充裕的背景下，市場對產業發展、關稅、地緣沖突等不確定性的反應往往較為極致，行業、個股的波動和分化加劇。在高波動的市場中，我們仍堅持基于行業發展階段、周期景氣方向、個股風險收益比等評估機會構建組合并動態調整，上半年持倉較多的AI產業鏈、醫藥、軍工及部分周期、制造的細分方向均貢獻了一定收益。

2025年第2季度報告

報告期內基金投資運作分析

二季度關稅主導市場波動，4月初美國對全球進口商品超預期加征關稅，引發市場顯著回落，隨著后續關稅談判推進，市場風險偏好逐步修復。二季度市場先跌后漲，以行業、個股的結構性機會為主，上證50、滬深300、中證500、中證1000、創業板指、科創50漲幅分別為1.74%、1.25%、0.98%、2.08%、2.34%、-1.89%，其中國防軍工、銀行、通信、傳媒、農林牧漁等行業漲幅居前，食品飲料、家電、鋼鐵、建材、汽車等行業相對落后。

本基金二季度表現較好，主要由于我們在波動中依然堅持中觀和自下而上相結合的策略，基于產業發展和公司經營周期構建組合，持倉較多的AI相關產業鏈、軍工、醫藥、周期、海風等均貢獻了一定超額收益。二季度國內外的AI模型不斷迭代，AI功能正在加速賦能現有互聯網生態場景，AI商業化閉環雛形初現，本基金持倉的AI相關標的有望持續受益于這一產業浪潮。同時，我們看到軍工、創新藥等行業也迎來了自己的“DeepSeek時刻”，市場對這些行業的預期出現反轉，相關產業鏈和公司的價值正在不斷被重估。此外，我們持倉的海風、制冷劑等景氣持續向上或進入反轉的制造業、周期細分領域也貢獻了部分收益。

我們認為下半年的A股市場表現仍值得期待，一方面，AI、軍工、創新藥等產業進展方興未艾，有望推動相關公司的價值中樞繼續提升；另一方面，海外降息周期并未結束，國內政策對于資本市場的呵護力度不減。展望下半年，我們有望看到越來越多的行業邁入新階段，并催生更多的投資機會，我們將繼續努力，力爭為持有人帶來滿意的回報。