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對宏觀經濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望

2025年末的中央經濟工作會議強調推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，指出必須充分挖掘經濟潛能，必須堅持政策支持和改革創(chuàng)新并舉，必須做到既“放得活”又“管得好”，必須堅持投資于物和投資于人緊密結合，必須以苦練內功來應對外部挑戰(zhàn)。政策方面，要發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節(jié)力度，提升宏觀經濟治理效能。總的來看，2026年經濟工作要注重擴大內需、優(yōu)化供給、做優(yōu)增量、盤活存量，實現“十五五”良好開局。

展望2026年，貨幣政策將延續(xù)“適度寬松”的基調，同時將“促進經濟穩(wěn)定增長、物價合理回升”作為重要考量；財政政策將“更加積極”，重心轉向“總量增加、結構更優(yōu)、效益更好、動能更強”。優(yōu)化財政支出結構，重點支持領域聚焦于擴大內需、提振消費、支持科技創(chuàng)新、保障民生與推動新質生產力發(fā)展，推動投資端止跌回穩(wěn)，為“十五五”開局奠定堅實基礎。

債券方面，組合將更注重絕對收益策略，關注期限結構和細分品種的供需關系變化，尋找階段性結構性策略機會。組合仍將重視流動性風險管理，精選個券，關注信用風險的邊際變化。

權益方面，2026年新舊敘事轉換面臨企業(yè)盈利成色的驗證，企業(yè)質量對估值安全性的重要性預計將提升。組合將保持較高的權益?zhèn)}位，繼續(xù)挖掘基本面超預期個股，同時密切關注流動性等因素，在防范風險的前提下抓住市場機遇。

我們認為資產管理行業(yè)的資產和負債兩端的變化仍在持續(xù)。資產端來看，債券市場低利率低利差的“雙低”條件有所改善，股票市場內在穩(wěn)定性增強，資產間風險收益特征的相對變化驅動資產配置再平衡加速推進。負債端來看，本輪居民存款降息周期始于2023年，2025-2026年集中到期的居民定期存款再投資決策也將影響機構的負債端管理，進而影響金融體系內外的流動性。組合構建上，我們傾向于維持較高的個股分散度，同時跟蹤股債估值相對變化，優(yōu)化資產內部策略布局，希望能降低組合波動，提升組合夏普比率，給投資者帶來較好的持有體驗。本基金將堅持穩(wěn)健投資的原則，以獲取長期有競爭力的投資收益為目標，力爭以優(yōu)異的業(yè)績回報基金持有人。

報告期內基金投資運作分析

2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年，也是中國式現代化進程中具有重要意義的一年。在外部環(huán)境急劇變化、國內困難挑戰(zhàn)增多的條件下，國內生產總值首次躍上140萬億元新臺階，比上年增長5%，經濟增速在主要經濟體中名列前茅；城鎮(zhèn)調查失業(yè)率平均值為5.2%，就業(yè)保持總體穩(wěn)定；貨物貿易規(guī)模再創(chuàng)新高，外匯儲備余額超過3.3萬億美元。尤為不易的是，我們堅定不移走高質量發(fā)展道路，加快推進新舊動能轉換，經濟結構不斷調整優(yōu)化，經濟新動能培育壯大。總的來看，2025年我國經濟體現出基礎穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛能大的特征。不過經濟發(fā)展中的老問題、新挑戰(zhàn)仍然不少，外部環(huán)境變化影響加深，國內供強需弱的矛盾突出，重點領域風險隱患較多，未來仍需直面問題，正視挑戰(zhàn)，扎扎實實辦好自己的事，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期，著力增強發(fā)展內生動力，實現質的有效提升和量的合理增長。

2025年債券市場表現震蕩偏弱。央行全年全面降準1次，調降7天OMO（公開市場操作）利率10bp，帶動1年LPR（貸款市場報價利率，下同）和5年LPR同步下行10bp，資金面整體寬松。與2024年末相比，截至2025年12月31日，10年期國債收益率上行17bp至1.85%，30年期國債收益率上行36bp至2.27%。信用債方面，與2024年末相比，截至2025年12月31日，3年期AAA評級中短期票據收益率上行15bp至1.89%，10年期AAA評級中短期票據收益率上行33bp至2.44%。基礎信用利差表現分化，中短端AAA評級品種與同期限國開債利差全年呈壓縮態(tài)勢，中長端品種利差則區(qū)間震蕩，2025年末，3年期AAA評級中短期票據與同期限國開債利差較2024年末壓縮12bp，5年期AAA評級中短期票據利差壓縮21bp，10年期AAA評級中短期票據利差走闊5bp。

權益市場方面，2025年A股整體上漲。節(jié)奏上“前緩后強”，上半年萬得全A指數上漲5.83%，漲幅相對溫和，市場在震蕩中筑底修復；下半年市場加速上行，萬得全A指數上漲20.61%，市場進入“量價齊升”階段。風格收益來看，中小盤價值與成長股均表現占優(yōu)，大盤價值股漲幅稍弱；科技主線持續(xù)引領行業(yè)輪動，消費、紅利板塊相對滯漲。與2024年底相比，萬得全A上漲27.65%，滬深300指數上漲17.66%，中證1000指數上漲27.49%，創(chuàng)業(yè)板綜合指數上漲40.40%。

2025年可轉債市場受益于權益市場結構性修復、貨幣政策寬松、居民金融資產再配置需求上升等因素，資金持續(xù)流入。退市轉債規(guī)模超2300億元，創(chuàng)2018年以來新高，其中銀行轉債退市超千億，供給端收縮進一步強化存量轉債資產的稀缺性。在此背景下，2025年轉債呈現“股性主導、結構分化、估值高位震蕩”的特征，整體表現優(yōu)異，與2024年末相比，中證轉債指數全年上漲18.66%，漲幅跑贏上證指數0.25個百分點；全年轉債收益主要由正股上漲與估值擴張共同驅動，市場風格分化，小盤與低價轉債表現突出。

報告期內，組合基于對經濟基本面走勢的判斷，以及細分資產的相對估值水平，積極應對并調整資產配置。操作方面，組合全年圍繞基準久期適時調整，同時根據相對價值變化不斷優(yōu)化券種結構，通過多種結構性策略階段性增厚收益。股票方面，組合維持權益風險敞口，權益資產為組合凈值帶來主要貢獻。轉債方面，組合維持可轉債倉位，根據市場情況置換優(yōu)化。本基金將堅持穩(wěn)健投資的原則，力爭以優(yōu)異的業(yè)績回報基金持有人。

報告期內基金投資運作分析

四季度經濟數據較三季度穩(wěn)中向好。10月以來制造業(yè)采購經理指數（PMI）持續(xù)回升，12月升至擴張區(qū)間，相關企業(yè)生產經營情況有所改善。生產端來看，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值增速總體平穩(wěn)，10月同比增長4.9%，剔除季節(jié)因素后環(huán)比增長0.17%，11月同比增長4.8%，環(huán)比增長0.44%，其中裝備制造業(yè)、高技術制造業(yè)較快增長，傳統制造業(yè)轉型升級成效顯現。需求端來看，四季度全球周期因素仍較有利于出口，疊加消費政策協同發(fā)力，消費市場持續(xù)平穩(wěn)增長，投資數據延續(xù)分化特征，地產表現疲弱、制造業(yè)和基建投資邊際企穩(wěn)。從價格數據來看，四季度CPI同比漲幅持續(xù)擴大，11月CPI同比上漲0.7%，為2024年3月份以來最高，核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)3個月保持在1%以上；PPI同比延續(xù)降幅收窄的態(tài)勢，綜合整治“內卷式”競爭成效顯現，相關行業(yè)價格同比降幅收窄，新興產業(yè)、消費有關行業(yè)價格同比表現向好。總體上看，我國經濟保持穩(wěn)中有進的發(fā)展態(tài)勢，但外部環(huán)境變化影響加深，國內供強需弱矛盾突出，部分行業(yè)企業(yè)經營面臨困難，下一階段仍需持續(xù)擴大國內需求，增強經濟內生動力。

政策方面，中央經濟工作會議強調要堅持穩(wěn)中求進、提質增效，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節(jié)力度，提升宏觀經濟治理效能。會議部署了以“堅持內需主導，建設強大國內市場”為首的八大重點任務。會議提到要繼續(xù)實施更加積極的財政政策，重視解決地方財政困難，配套措施提及“健全地方稅體系”；要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，把促進經濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種政策工具。

市場表現方面，債券市場收益率四季度整體呈震蕩走勢。資金方面，四季度R007（銀行間市場7天期質押式回購利率）平均水平較三季度基本持平。現券方面，四季度以來流動性整體相對寬松，債券收益率曲線走陡，12月末10年期國債收益率收于1.85%，10年期國開債收益率收于2.00%，分別較三季度末下行1.32bp、3.60bp；信用利差中樞震蕩運行，3年AAA級期中短期票據與國債利差上行1.2bp左右，中低評級信用利差上行幅度更大，3年期AA級中短期票據與國債利差上行9.2bp左右。

股票方面，四季度A股呈現震蕩走勢，10月上旬至12月中旬整體震蕩盤整，12月中旬起逐步上漲。四季度滬深300指數下跌0.23%，中證1000指數上漲0.27%，創(chuàng)業(yè)板指數下跌1.08%。四季度申萬一級行業(yè)中有色金屬、石油石化、通信、國防軍工板塊漲幅靠前，醫(yī)藥生物、房地產、美容護理板塊漲幅靠后。

轉債市場方面，10月以來伴隨權益市場的震蕩窄幅波動，轉債估值在高位區(qū)間震蕩。四季度中證轉債指數上漲1.32%，同期上證指數上漲2.22%，萬得全A指數上漲0.97%。

報告期內，組合基于對經濟基本面走勢的判斷，以及細分資產的相對估值水平，積極應對并調整資產配置。操作方面，四季度組合小幅增加了債券倉位和信用利差久期，并根據相對價值變化不斷優(yōu)化券種結構。股票方面，四季度股票資產對組合凈值有正向貢獻。轉債方面，組合四季度小幅降低了轉債倉位，并根據市場情況置換優(yōu)化。本基金將堅持穩(wěn)健投資的原則，力爭以優(yōu)異的業(yè)績回報基金持有人。

報告期內基金投資運作分析

三季度國內經濟運行總體平穩(wěn)，高質量發(fā)展扎實推進。生產端平穩(wěn)增長，7-8月規(guī)模以上工業(yè)增加值分別同比增長5.7%、5.2%，雖較二季度有所走弱，但繼續(xù)保持較快增長。需求端來看，居民消費和外貿的韌性持續(xù)彰顯，以舊換新相關政策效能持續(xù)釋放，進出口增速持續(xù)雙增長；投資增速表現疲軟，7-8月全國固定資產投資累計增速有所下行，其中制造業(yè)投資增速快于全國固定資產投資，房地產投資增速仍表現最弱。物價方面，三季度PPI降幅出現收窄，食品價格拖累CPI同比增速，但核心CPI持續(xù)穩(wěn)步上行。總體看，三季度經濟保持穩(wěn)中有進發(fā)展態(tài)勢，但外部環(huán)境復雜嚴峻，不穩(wěn)定不確定因素較多，國內市場供求矛盾仍較突出，仍需有效釋放內需潛力，通過國內國際雙循環(huán)、互相促進來鞏固經濟平穩(wěn)健康發(fā)展。

政策方面，7月底重要會議強調“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力”，延續(xù)“更加積極的財政政策”和“適度寬松的貨幣政策”，基調從4月的“加緊實施”調整為“落實落細”，增強政策連續(xù)性與預見性；明確實現全年GDP增長5%左右的目標，要求“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期”，促進國內國際雙循環(huán)；提出“反內卷”產能治理，政策重心從企業(yè)端轉向居民消費端，強化服務業(yè)支持。財政政策方面，三季度加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率，重點推動地方政府專項債和超長期特別國債加速發(fā)行。貨幣政策延續(xù)“適度寬松”基調，強調“保持流動性充裕，促進社會綜合融資成本下行”，并“用好結構性工具”支持科技創(chuàng)新、消費、小微企業(yè)及外貿。

市場表現方面，債券收益率三季度整體上行。資金方面，三季度R007（銀行間市場七天回購利率）平均水平較二季度繼續(xù)下行。現券方面，債券收益率陡峭化震蕩上行，9月末10年國債收益率收于1.86%，10年國開債收益率收于2.04%，分別較二季度末上行21.4bp、34.7bp；信用利差有所走擴，截至三季度末，3年AAA中短票與同期國債利差較二季度末擴大約6bp，3年AA中短票與同期國債利差擴大約3bp。

股票方面，三季度股票市場表現亮眼。滬深300指數上漲17.9%，中證1000指數上漲19.2%，創(chuàng)業(yè)板綜合指數上漲30.0%。三季度申萬31個一級行業(yè)中僅銀行錄得負收益，通信、電子、電力設備、有色漲幅靠前。

轉債方面，三季度轉債整體跟隨權益市場上漲，但受制于估值絕對高位運行，轉債跑輸權益。其中，7-8月中證轉債指數上行整體順暢，8月末出現一定回調，9月呈現震蕩行情；高價低溢價率、中小盤轉債相對占優(yōu)。三季度中證轉債指數上漲9.4%，同期萬得全A上漲19.5%。

報告期內，組合基于對經濟基本面走勢的判斷，積極應對并調整資產配置。操作方面，三季度組合季初起降低了有效久期、信用利差久期和杠桿水平，并結合市場變化調整了組合券種結構，減持部分性價比較差的期限品種。股票方面，三季度組合保留的股票倉位對組合凈值帶來正向貢獻。轉債方面，組合維持可轉債倉位，根據市場情況置換優(yōu)化。本基金將堅持穩(wěn)健投資的原則，力爭以優(yōu)異的業(yè)績回報基金持有人。

對宏觀經濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望

今年以來，國際環(huán)境不穩(wěn)定性、不確定性增加，我國政策著重堅持統籌國內經濟工作和國際經貿斗爭，實施更加積極有為的宏觀政策，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期，做大做強國內大循環(huán)，堅定不移做好自己的事情，以中國經濟高質量發(fā)展的確定性應對外部不確定性。我們看到，上半年經濟穩(wěn)定運行的同時，經濟結構轉型仍在堅定進行，產業(yè)升級不斷深化，新產業(yè)、新技術、新業(yè)態(tài)繼續(xù)保持較快發(fā)展，持續(xù)推動中國經濟行穩(wěn)致遠。

內需方面，今年政策導向明確以促消費為重點支持擴大內需，進一步釋放國內市場潛力。財政政策方面，綜合運用超長期特別國債、政府債券、財政補貼、貸款貼息等政策工具，推動形成消費和投資相互促進的良性循環(huán)。一方面，政策大力提振消費，特別國債資金支持消費品以舊換新，進一步擴大補貼范圍；另一方面，政策積極擴大有效投資，專項債進一步擴大投向領域和用作項目資本金范圍，有力支持重大項目建設。

展望下半年，經濟的結構性動力與核心挑戰(zhàn)并存。一方面，財政支持消費品以舊換新仍將持續(xù)，消費韌性持續(xù)修復，“兩新”政策持續(xù)顯效，“兩重”建設加快推進，地產仍將推動企穩(wěn)向好。另一方面，平衡挑戰(zhàn)依然顯著。海外高利率、貿易投資區(qū)域化沖擊我國出口韌性，外需不確定性仍存；地方財政平衡壓力延續(xù)，償債高峰期需化債與增收協同推進，專項債效能提升與財稅體制改革必要性凸顯。全年來看，為實現5%左右增長的既定目標，政策儲備充足，按需加碼，保障經濟企穩(wěn)回升態(tài)勢。

下半年從投資角度看需要綜合考慮各方面機會與風險。權益方面，A股表現反映了市場風險偏好有所修復，長期股權投資等資金改善了市場的投資者結構，波動率較以往有所降低，內在穩(wěn)定性增強。債市仍處于“低利率、低利差”的雙低市場環(huán)境中，下半年債券市場須關注利率低位下波動加大的可能性，并結合組合風險收益特征做好預案和應對。在低利率、低利差環(huán)境下，跨資產性價比可能仍是中長期引導資金流向變化的主要動力。在資產配置上，我們將特別重視債券資產的貝塔收益和流動性風險，關注市場微觀結構對細分品種供需的影響。同時我們也特別關注內在穩(wěn)定性增強提升股票資產吸引力的可能性，尋找估值確定性、波動低相關性、有競爭力的個股，努力實現組合投資的整體穩(wěn)健性和回報彈性的平衡，爭取為投資者提供持續(xù)有競爭力的投資回報。

報告期內基金投資運作分析

今年上半年經濟增長穩(wěn)中略升，上半年GDP同比增長5.3%，其中一季度GDP同比增長5.4%，二季度GDP同比增長5.2%，上半年增速比去年同期和全年均提升0.3個百分點。4月份美國超預期的全球關稅升級給全球經貿和資本市場帶來不確定性，國內有關方面對外部沖擊做了比較充分的應對政策，經濟和資本市場展現了相當的韌性。

回顧上半年經濟，生產端較快增長，上半年工業(yè)增加值同比增長6.4%，增速較去年全年加快0.6個百分點。需求端穩(wěn)中向好，上半年固定資產投資（不含農戶）同比增長2.8%，扣除價格因素影響，同比增長5.3%；其中，基礎設施投資同比增長4.6%，增速比全部投資高1.8個百分點，制造業(yè)投資同比增長7.5%，增速比全部投資高4.7個百分點。進出口方面，上半年在國際經貿秩序遭受重創(chuàng)的背景下，貨物貿易進出口創(chuàng)同期新高。伴隨各項提振消費擴大內需政策落地顯效，社會消費品零售總額自2024年三季度以來季度增速持續(xù)回升，今年上半年同比增長5.0%。物價低位平穩(wěn)運行，6月CPI同比由負轉正，增長0.1%，其中6月核心CPI同比已經回升到0.7%。

整體看，上半年經濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好，同時外部環(huán)境仍然復雜多變，內部結構性矛盾還沒有根本緩解，經濟運行的基礎還需要加固。

政策方面，今年《政府工作報告》明確了5%左右的經濟增長預期目標，4月底中共中央政治局會議將中美貿易戰(zhàn)定義為“國際經貿斗爭”，提出要“強化底線思維”，反映出當前國際形勢的嚴峻性、長期性和艱巨性，同時會議指出以高質量發(fā)展的確定性應對外部環(huán)境急劇變化的不確定性，要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。此外，會議強調要“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”，從政策對沖、資金對沖、預期對沖等方面加力擴圍政策措施，為經濟和資本市場注入更多的確定性。

在前述經濟和政策組合下，債券市場上半年整體震蕩。資金方面，R007（銀行間市場7天回購利率）月度中樞上半年整體逐步下移，銀行間流動性較為充裕。現券方面，上半年大部分債券品種收益率先上后下，短端品種自3月高點下行幅度更大。6月末10年國開收益率收于1.69%，較去年底下行3.6bp，10年國債收益率收于1.65%，較去年底下行2.8bp；上半年信用利差整體繼續(xù)壓縮，3年AAA中短票信用利差較去年底壓縮約11bp，3年AA中短票信用利差壓縮約23bp，5年期AA中短票信用利差壓縮約8bp。

股票方面，上半年股票市場經歷了4月關稅爭端升級的沖擊后穩(wěn)步修復上漲，整個上半年，上證綜指上漲2.76%，滬深300指數上漲0.03%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.53%，中證1000指數上漲6.69%。行業(yè)表現分化，申萬一級行業(yè)中，有色、銀行、軍工漲幅靠前，煤炭、食品飲料、地產領跌。

轉債方面，一季度轉債指數上漲后3月有所回落，與正股表現分化，估值有所壓縮，二季度轉債在季初跟隨正股下跌后震蕩上行，中證轉債指數創(chuàng)今年以來新高，轉債估值季初壓縮后再度上行。上半年中證轉債指數上漲7.02%，同期萬得全A指數上漲5.83%。

報告期內，本基金基于對經濟基本面走勢的判斷，積極應對并調整資產配置。債券方面，一季度組合在去年四季度中后段提高的債券倉位基礎上，結合市場變化調整了組合券種結構，債券全季度正收益；二季度組合增加了有效久期、信用利差久期和杠桿水平，并結合市場變化調整了組合券種結構，減持部分性價比較差的期限品種。股票方面，本基金持有的個股標的上半年表現較好，在本期貢獻正收益。轉債方面，組合維持可轉債倉位，根據市場情況置換優(yōu)化。本基金將堅持穩(wěn)健投資的原則，力爭以優(yōu)異的業(yè)績回報基金持有人。

報告期內基金投資運作分析

二季度外部沖擊影響加大，國內經濟運行總體平穩(wěn)。生產端保持較快增長，4-5月規(guī)模以上工業(yè)增加值分別同比增長6.1%、5.8%，其中裝備制造等重點行業(yè)增長較快。需求端來看，在消費品以舊換新政策、網售促銷、節(jié)假日等因素影響下，二季度消費市場延續(xù)向好發(fā)展勢頭，服務消費增速有所擴大；二季度出口相較一季度增速高點有所回落但韌性仍強，其中高技術產品出口延續(xù)高位；投資增速有所走弱，其中地產投資表現最弱。物價方面，4、5月CPI同比維持小幅負增長，核心CPI穩(wěn)中走升，主要是旅游價格回升；PPI同比連續(xù)走低，國內產成品供求關系仍弱。總體看，二季度國際環(huán)境更趨嚴峻復雜，國內經濟中生產穩(wěn)定，需求分化，部分指標繼續(xù)改善，消費新動能不斷壯大。

政策方面，4月底中共中央政治局會議指出，以高質量發(fā)展的確定性應對外部環(huán)境急劇變化的不確定性，要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。其中財政政策方面，會議強調加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用；貨幣政策方面，會議明確適時降準降息，保持流動性充裕，創(chuàng)設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿等。內需方面，會議強調要提高中低收入群體收入，大力發(fā)展服務消費，增強消費對經濟增長的拉動作用，擴圍提質實施“兩新”政策，加力實施“兩重”建設，持續(xù)鞏固房地產市場穩(wěn)定態(tài)勢。此外，會議還指出應持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場。總體來看，政策延續(xù)貫徹落實，同時本次會議也再次強調要根據形勢變化及時推出增量儲備政策，加強超常規(guī)逆周期的調節(jié)。

市場表現方面，債券收益率二季度整體下行。資金方面，二季度R007（七天回購利率）平均水平較一季度明顯下行。現券方面，資金預期改善，債券收益率震蕩下行，6月末10年國債收益率收于1.65%，10年國開債收益率收于1.69%，分別較一季度末下行16.6bp、15.1bp；信用利差有所走擴，截至6月末，3年AAA中短票利差較一季度末擴大4bp左右，3年AA中短票利差擴大3bp左右。

本期債券市場收益率出現一定幅度下行，債券組合的持有期收益中，一部分是靜態(tài)收益提供，另一部分來自資本利得收益，靜態(tài)收益具備一定的持續(xù)性，但是資本利得收益存在波動。從市場指數來看，中債綜合財富指數2025年二季度的收益率為1.67%，其中票息收益貢獻了0.48%，資本利得收益貢獻了1.19%；中債優(yōu)選投資級信用債財富指數2025年二季度的收益率為1.23%，其中票息收益貢獻了0.49%，資本利得收益貢獻了0.74%。

股票方面，二季度股票市場在外部沖擊下表現出了較強韌性，滬深300指數上漲1.25%，中證1000指數上漲2.08%，創(chuàng)業(yè)板指數上漲2.34%。二季度申萬31個一級行業(yè)中有20個行業(yè)指數錄得正收益，其中國防軍工、銀行、有色漲幅靠前，房地產、鋼鐵、食品飲料領跌。

轉債方面，二季度轉債在季初跟隨正股下跌后震蕩上行，中證轉債指數創(chuàng)今年以來新高，轉債估值季初壓縮后再度上行；小盤、低價、低評級轉債表現更占優(yōu)。二季度中證轉債指數上漲3.77%，同期萬得全A指數上漲3.86%。

報告期內，組合基于對經濟基本面走勢的判斷，積極應對并調整資產配置。操作方面，二季度組合增加了有效久期、信用利差久期和杠桿水平，并結合市場變化調整了組合券種結構，減持部分性價比較差的期限品種。股票方面，二季度組合保留的股票倉位對組合凈值有顯著正向貢獻。轉債方面，組合維持可轉債倉位，根據市場情況置換優(yōu)化。本基金將堅持穩(wěn)健投資的原則，力爭以優(yōu)異的業(yè)績回報基金持有人。

報告期內基金投資運作分析

一季度經濟運行起步平穩(wěn)，發(fā)展態(tài)勢向新向好。1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.9%，增速比上年全年加快0.1個百分點。需求端來看，1-2月社會消費品零售總額同比增長4%，增速比上年全年加快0.5個百分點；1-2月固定資產投資（不含農戶）同比增長4.1%，增速比上年全年加快0.9個百分點。1-2月平均PPI比上年同期下降2.2%，2月PPI同比、環(huán)比降幅均收窄；1-2月平均CPI比上年同期下降0.1%，扣除春節(jié)錯月影響2月份CPI同比上漲0.1%，整體物價溫和回升。3月制造業(yè)PMI升至50.5%，景氣水平繼續(xù)回升。總體看，開年經濟景氣較強，供需雙旺，但供需關系仍可改善，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，不穩(wěn)定和不確定因素較多。

政策方面，今年《政府工作報告》明確了5%左右的經濟增長預期目標，財政政策前置發(fā)力，貨幣政策適度寬松，中辦、國辦印發(fā)了《提振消費專項行動方案》，各地區(qū)各部門相繼推出促消費、惠民生政策“組合拳”，“兩重”、“兩新”政策力度加大，政策效果繼續(xù)顯現，市場預期信心改善。

市場表現方面，債券收益率一季度整體上行。資金方面，一季度R007（銀行間市場7天回購利率）平均水平較去年四季度有所上行。現券方面，伴隨開年以來資金寬松預期有所修正，債券收益率震蕩上行，截至3月末10年國債收益率收于1.81%，10年國開債收益率收于1.84%，分別較四季度末上行13.8bp、11.5bp；信用利差有所壓縮，截至3月末，3年AAA中短票利差較四季度末壓縮15bp左右，中低評級信用利差壓縮程度稍高，3年AA中短票利差較四季度末壓縮25bp左右。

股票方面，一季度股票市場波動收斂，板塊表現分化。整個一季度，滬深300指數下跌1.21%，中證1000指數上漲4.51%，創(chuàng)業(yè)板指數下跌1.77%。一季度申萬行業(yè)中有色、汽車、機械設備漲幅靠前，煤炭、商貿零售、石油石化領跌。

轉債方面，一季度轉債先跟隨正股上漲，轉債指數創(chuàng)新高后在3月有所回落，與正股表現分化，估值有所壓縮。一季度中證轉債指數上漲3.13%，同期萬得全A指數上漲1.90%。

報告期內，組合基于對經濟基本面走勢的判斷，積極應對并調整資產配置。操作方面，一季度組合在去年四季度中后段提高的債券倉位基礎上，結合市場變化調整了組合券種結構，債券全季度正收益。股票方面，一季度組合保留的股票倉位對組合凈值有正向貢獻。轉債方面，組合維持可轉債倉位，根據市場情況置換優(yōu)化。本基金將堅持穩(wěn)健投資的原則，力爭以優(yōu)異的業(yè)績回報基金持有人。