中國國債期限利差在經歷去年一季度極度壓縮后重新回到擴張通道，收益率曲線逐步從平坦化切換到了陡峭化形態。陡峭化的原因包括：寬貨幣利好曲線短端，貨幣政策基調仍是“適度寬松”，但降息降準幅度溫和、節奏偏審慎，對曲線全段利好有限；財政擴張與長債供給上升，抬升曲線長端壓力；機構行為變化，削弱了長端的“穩定器”；通脹與風險偏好改善，抬升長端期限溢價等。

今年市場對經濟基本面的共識并非“強復蘇”，但普遍認為物價水平會較2025年進一步改善，名義增長中樞小幅抬升。債券市場的核心矛盾可能并不是利率中樞是否會大幅上行，而是短端在寬貨幣與流動性呵護下更容易下行，長端卻因債券供給、機構久期約束、通脹與風險偏好修復而更難跟隨下行，收益率曲線陡峭化的主線或將延續。

回顧來看，一季度債市面臨政府債供給偏高、經濟“開門紅”預期較強的環境，短端更穩而長端震蕩，信用利差局部壓縮，二季度則可能迎來通脹、內外需、政策效果的驗證窗口，債市仍可能是整體震蕩、結構牛市的組合。展望全年，債券投資中方向性久期策略的勝率可能下降，而票息、曲線、騎乘和類屬配置等結構性策略的勝率上升。債市應當“守短、做中、等長”，在曲線陡峭化中賺結構的錢，同時密切跟蹤曲線陡峭化的反向觸發因素。

易方達基金 王丹

2026年4月7日

聲明：本手記的觀點、分析及預測僅代表作者個人意見，不代表易方達基金管理有限公司（以下簡稱“本公司”）立場，也不構成對閱讀者的投資建議。本公司或本公司相關機構、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。未經本公司事先書面許可，任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發、復制、轉載或發布，或對本專欄內容進行任何有悖原意的刪節或修改。基金有風險，投資須謹慎。