應(yīng)對(duì)“不確定性”或者強(qiáng)調(diào)“確定性”是不少投資人構(gòu)建投資流程和組合的重要依據(jù)。以往，我認(rèn)為“風(fēng)險(xiǎn)”是對(duì)“不確定性”的衡量，“黑天鵝”只是“風(fēng)險(xiǎn)”的一種。但真正的涵義是這樣嗎？
最近有幸閱讀到《風(fēng)險(xiǎn)、不確定性與利潤(rùn)》（Frank Knight，1921），發(fā)現(xiàn)早在100年前奈特已經(jīng)對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)”和“不確定性”做出了差異化定義：前者可以計(jì)算概率，后者則無(wú)法量化。一個(gè)世紀(jì)后的今天，當(dāng)我們面對(duì)地緣沖突、技術(shù)革命等諸多變量交織的投資環(huán)境時(shí)，這一區(qū)分顯得尤為重要。
《風(fēng)險(xiǎn)、不確定性與利潤(rùn)》中對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)”和“不確定性”的定義：
奈特認(rèn)為，“不確定性”是無(wú)法用概率分布描述的真正未知。
這意味著，一般思維或者模型能夠應(yīng)對(duì)可測(cè)概率的“風(fēng)險(xiǎn)”。但對(duì)于無(wú)法精確預(yù)測(cè)的世界，傳統(tǒng)的均值方差優(yōu)化模型往往失效。正如《極端不確定性》一書(shū)所揭示的，我們需要更穩(wěn)健的決策框架（如下表），書(shū)中所展示的決策框架，為我們投資過(guò)程提供了很好的參照和啟發(fā)。
適應(yīng)極端不確定性的決策方法
在實(shí)踐中，如果采用“穩(wěn)健滿意”原則替代“最優(yōu)化”追求，這就意味著：
第一，構(gòu)建能夠適應(yīng)多種情景的韌性組合，而非押注單一預(yù)測(cè)；
第二，重視下行保護(hù)勝過(guò)上行捕獲，確保在極端情況下的生存能力；
第三，保持策略的靈活性和適應(yīng)性，隨環(huán)境變化動(dòng)態(tài)調(diào)整。
更重要的是，要在不確定性中尋找相對(duì)確定的錨點(diǎn)。優(yōu)秀管理人的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力、分散化的風(fēng)險(xiǎn)緩釋效應(yīng)等這些跨越周期的要素，構(gòu)成了我們決策的基石。正如航海者依靠北極星導(dǎo)航，這些確定性要素指引著我們穿越市場(chǎng)的迷霧。
FOF基金多元化、分散化配置的特性，在一定程度上契合了應(yīng)對(duì)極端不確定性的需求，我們所需要的是在這些方面做得更加精進(jìn)。
投資既是尋找確定性的過(guò)程，更是不斷提升應(yīng)對(duì)不確定性能力的修煉。清楚“未知的未知（unknown unknowns）”的存在，保持敬畏和謙卑。
易方達(dá)基金 胡云峰
聲明：本手記的觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)僅代表作者個(gè)人意見(jiàn)，不代表易方達(dá)基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）立場(chǎng)，也不構(gòu)成對(duì)閱讀者的投資建議。本公司或本公司相關(guān)機(jī)構(gòu)、雇員或代理人不對(duì)任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。未經(jīng)本公司事先書(shū)面許可，任何人不得將此報(bào)告或其任何部分以任何形式進(jìn)行派發(fā)、復(fù)制、轉(zhuǎn)載或發(fā)布，或?qū)Ρ緦趦?nèi)容進(jìn)行任何有悖原意的刪節(jié)或修改。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。