開年以來在央行釋放了強烈穩(wěn)匯率和控利率的信號后，債券收益率結束了快速單邊下行的行情，波動性明顯增強，同時在資金面持續(xù)偏緊的背景下，債券市場長短端表現(xiàn)分化，曲線形態(tài)極致平坦。往后看，債市的支撐因素主要有：1、1月制造業(yè)景氣度環(huán)比大幅回落1.0個百分點至49.1%，剔除春節(jié)因素影響后PMI仍偏弱，基本面核心邏輯短期仍未扭轉；2、春節(jié)后資金大概率季節(jié)性回流，疊加實體經濟提振仍需要適度寬松的貨幣環(huán)境配合，資金面不具備持續(xù)收緊基礎，資金價格邊際修復的確定性較強；3、一季度為配置盤重要的布局時點，疊加春節(jié)前在資金偏貴的背景下機構杠桿普遍有所降低，杠桿修復和機構配置力量回升亦或對債市形成支撐。當然，債市當下也存在一定擾動因素：1、歷年春節(jié)到兩會期間都是開工旺季，高頻數(shù)據(jù)可能延續(xù)一定脈沖式改善；2、匯率壓力制約國內貨幣政策空間，或引發(fā)降準、降息節(jié)奏的重估，而去年底債市出現(xiàn)一定“搶跑”，目前整體賠率有所降低。綜上，在基本面漸進修復的過程中，債券收益率下行的大方向尚未扭轉，但在絕對收益率低位下，債市波動性預計將有所放大，持倉結構上更建議以高流動性資產為主并積極參與波段交易的機會。
易方達基金 李冠霖
2025年2月7日
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