經(jīng)濟(jì)底部修復(fù)動(dòng)能仍較弱，但政策對(duì)于穩(wěn)預(yù)期的關(guān)注度提升，相關(guān)穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺(tái)，使得經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步失速下行的概率有所降低，在震蕩下行的過程中風(fēng)險(xiǎn)情緒不斷釋放，市場潛在風(fēng)險(xiǎn)反而在不斷下降，但與此同時(shí)，我們也應(yīng)認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，經(jīng)濟(jì)磨底時(shí)間可能較長，市場當(dāng)前預(yù)期過于悲觀，在周期性問題得到緩解后會(huì)有有所修復(fù)，但要完全恢復(fù)到趨勢性上漲仍需中長期預(yù)期的改善，因此市場整體的上行空間不應(yīng)預(yù)期太高。相較于博弈倉位，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)配置的重要性更高。
具體來看，隨著市場風(fēng)險(xiǎn)情緒的釋放，之前相對(duì)強(qiáng)勢的板塊可能存在補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)，其中價(jià)值相對(duì)成長、小盤相較于大盤的賠率優(yōu)勢逐步下降，經(jīng)過三年調(diào)整，大盤質(zhì)量與大盤成長風(fēng)格下部分資產(chǎn)估值已經(jīng)具備較高性價(jià)比。雖然過去幾年宏觀環(huán)境不佳，但仍有部分優(yōu)質(zhì)公司保持了較高的利潤增速和盈利質(zhì)量，隨著未來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，這些公司有望獲得價(jià)值重估。
債券方面，基本面維持弱勢，貨幣政策仍處于寬松周期，疊加避險(xiǎn)情緒攀升環(huán)境下，資產(chǎn)荒邏輯尚未結(jié)束，債券具有較好的配置價(jià)值，但寬財(cái)政穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期下，利率下行空間也不宜預(yù)期過高，考慮在利率下行過程中逐步兌現(xiàn)收益，債基配置仍以獲取確定性票息收益為主。
易方達(dá)基金 張振琪
2024年2月6日
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