我們常說收益與風(fēng)險是投資中的一體兩面，預(yù)期收益率越高的投資往往伴隨著越高的風(fēng)險和不確定性。在現(xiàn)代金融學(xué)理論當(dāng)中，“貝塔”（beta）被視為證券市場上的系統(tǒng)性風(fēng)險，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等外部因素影響，是不能被分散化投資所抵消的風(fēng)險，“貝塔”收益則對應(yīng)了承擔(dān)這一風(fēng)險下獲取的收益回報，是市場的平均收益水平。被動型基金、指數(shù)化投資的目的就是通過構(gòu)建投資組合分散個股風(fēng)險，獲取市場的平均收益水平，同時承擔(dān)市場的“貝塔”風(fēng)險，因此也被叫做“貝塔”投資。例如滬深300指數(shù)，是大家都很熟悉的市場基準(zhǔn)指數(shù)，選取了A股市場上市值最大的300只股票，指數(shù)走勢能夠較好地刻畫整個市場的漲跌，經(jīng)常被當(dāng)作“貝塔”，用于資產(chǎn)定價、業(yè)績比較及風(fēng)險歸因。
一般情況下，每只股票的收益中有很大一部分能夠被市場風(fēng)險“貝塔”所解釋，于是我們看到大多數(shù)股票是跟著市場同漲同跌的。而不能被解釋的超額收益的部分，則被稱之為“阿爾法”（alpha），它或來自于行業(yè)、或來自于風(fēng)格、又或是來自于個股本身，是承擔(dān)市場“貝塔”風(fēng)險以外的風(fēng)險所換取來的收益。主動型基金的選股邏輯就是在尋找這樣含有“阿爾法”的股票，以期戰(zhàn)勝市場。
“聰明的貝塔”投資，正是介于被動投資與主動投資之間的這樣一種投資理念，既保持了被動投資中比較客觀的指數(shù)編制方案、定期的成分股調(diào)整，但又不滿足于只獲取市場平均收益，于是融合了主動投資的理念，不簡單以市值進(jìn)行選股和加權(quán)，而是在系統(tǒng)性風(fēng)險的基礎(chǔ)上，額外加注那些更為”聰明的貝塔”，例如紅利因子、價值因子、成長因子等，因此“聰明的貝塔”投資也被稱為因子投資。這些因子往往來自于長期的投資實(shí)踐，以巴菲特為代表的價值投資流派在過去二十年間取得了穩(wěn)健的收益表現(xiàn)，人們便用價值因子將其持倉特征和投資風(fēng)格刻畫出來，成為一種“聰明的貝塔”。例如中證500質(zhì)量成長指數(shù)，就是在中證500指數(shù)成分股當(dāng)中，選取盈利質(zhì)量好、成長性強(qiáng)的100只股票，并且對于質(zhì)量和成長因子得分更高的股票賦予更高的權(quán)重。
在海外成熟市場中，“聰明的貝塔”投資理念已經(jīng)被越來越多投資者接受，例如美國市場發(fā)行了超過1200只“聰明的貝塔”ETF基金，規(guī)模突破1.5萬億美元，覆蓋了權(quán)益、固收、商品等多個資產(chǎn)類別。在中國，“聰明的貝塔”才剛剛起步，但是隨著指數(shù)化投資理念日漸深入人心，在養(yǎng)老金及職業(yè)年金入市、機(jī)構(gòu)投資者話語權(quán)提升以及資本市場國際化的背景下，我相信“聰明的貝塔”ETF基金作為良好的底層資產(chǎn)將受到機(jī)構(gòu)投資者和海外投資者的青睞，發(fā)展前景廣闊，普通投資者在資產(chǎn)配置過程中也能夠擁有更多風(fēng)格清晰、費(fèi)用低廉的投資品種進(jìn)行選擇，豐富投資的工具箱。
易方達(dá)基金 伍臣東
2022年7月
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