基金圈近期最火爆的大概就是將于9月25日發(fā)行的、5只“創(chuàng)新未來(lái)18個(gè)月封閉運(yùn)作混合基金”。
火爆的原因之一就是，基金預(yù)期會(huì)有10%比例配售螞蟻股票，還是相當(dāng)有吸引力。
同時(shí)、和過(guò)往幾只戰(zhàn)略配售基金不同的是，這5只基金都有一定的股票倉(cāng)位要求，所以，基金經(jīng)理無(wú)疑是投資者選擇基金的關(guān)鍵一環(huán)。
易方達(dá)本次坐鎮(zhèn)的正是聰投TOP30基金經(jīng)理陳皓。
也是為了配合新基金發(fā)行，陳皓9月22日在一場(chǎng)線上直播中，分享了自己最新的精彩觀點(diǎn)。
2小時(shí)的直播中，陳皓聊到了對(duì)目前市場(chǎng)的看法，特別談到了9月份以來(lái)市場(chǎng)震蕩的情況。
他認(rèn)為，目前是牛市的中場(chǎng)休息階段，目前的休整是為牛市下半場(chǎng)蓄力；對(duì)于科技、醫(yī)藥以及核心資產(chǎn)，他都誠(chéng)懇表達(dá)了自己的想法，對(duì)于核心資產(chǎn)，他認(rèn)為不能一味“迷信”，對(duì)于出現(xiàn)泡沫化的龍頭，要擦亮眼。
同時(shí)，對(duì)于自己的投資風(fēng)格、投資方法的進(jìn)化，陳皓都給出了很坦誠(chéng)的回答；此外，對(duì)于普通投資者要如何選擇基金、以什么心態(tài)持有基金，他也給出了自己的建議。
聰明投資者整理了本次直播的精彩觀點(diǎn)和全文，分享給大家：
“基金經(jīng)理很重要一點(diǎn)就是能夠持續(xù)給持有人帶來(lái)回報(bào)，要能夠適應(yīng)不同的市場(chǎng)風(fēng)格，這樣你才能有資本能夠穿越牛熊，不能說(shuō)只擅長(zhǎng)兩三個(gè)行業(yè)，武器庫(kù)越多，在整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)或者市場(chǎng)輪換的時(shí)候，你的表現(xiàn)會(huì)更好一點(diǎn)。”
“我們所做的證券分析，其實(shí)是證券定價(jià)的工作，最后你定的價(jià)格跟市場(chǎng)給的價(jià)格有沒(méi)有差距。
低估的時(shí)候買入，特別高估的時(shí)候，可能要做一些賣出的動(dòng)作，所以在我們給證券定價(jià)或者公司定價(jià)的過(guò)程中，我們會(huì)有自己合理的價(jià)格，我們一直強(qiáng)調(diào)一定要以我們自己認(rèn)為比較合理的價(jià)格去做投資、去買這個(gè)公司，這是安全邊際很重要的一點(diǎn)。”
“當(dāng)你發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)跟你想的不一樣的時(shí)候，你是不是勇于堅(jiān)持你的判斷，并且在市場(chǎng)泡沫化，或者偏離的過(guò)程中，你能把你的動(dòng)作不變形的做下去，這是一種經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰Γ▽?duì)你自己判斷自信程度的一個(gè)踐行。”
“我們覺(jué)得這可能是牛市上半場(chǎng)跟牛市下半場(chǎng)的中場(chǎng)休息。整個(gè)2019~2020年，市場(chǎng)已經(jīng)漲了一年半左右的時(shí)間，部分個(gè)股的漲幅是蠻大的。這個(gè)階段，我個(gè)人認(rèn)為是需要一個(gè)休整的階段，為牛市的下半場(chǎng)蓄力。”
“很多公司，如果覺(jué)得估值比較合理，業(yè)務(wù)發(fā)展比較正常，甚至超預(yù)期的一些龍頭公司，還是值得中長(zhǎng)期持有的。
但如果出現(xiàn)過(guò)度的泡沫化、估值太高的龍頭公司，我們也不能因?yàn)樗驱堫^就一直持有，一定要擦亮眼睛。”
從業(yè)經(jīng)歷：5年研究+8年投資經(jīng)驗(yàn)
問(wèn)：陳總選擇了第一個(gè)關(guān)鍵詞，是13，給我們分享一下13對(duì)你的特別意義？
陳皓：13代表13年的意思，我在易方達(dá)已經(jīng)工作了13年，研究生畢業(yè)以后，我就到了易方達(dá)這個(gè)大家庭，從事基金研究和投資的工作。
問(wèn)：能不能具體介紹一下你的從業(yè)經(jīng)歷？
陳皓：我做了大概5年的研究，從2012年開(kāi)始獨(dú)自管理公募基金，叫易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)，也是我們公司成立以來(lái)的第一支公募基金；到了2014年，我開(kāi)始管理易方達(dá)科翔，科翔是我們公司的第一批封閉式資金，從封轉(zhuǎn)開(kāi)一直到現(xiàn)在，19年的時(shí)間，凈值大概增長(zhǎng)了30倍，年化收益也超過(guò)了20%。
后面我又陸續(xù)管了，包括新經(jīng)濟(jì)、科訊、均衡成長(zhǎng)等等，做投資也超過(guò)了8年的時(shí)間。
問(wèn)：你從2007年畢業(yè)就加入了易方達(dá)，到現(xiàn)在已經(jīng)是13個(gè)年頭了，是什么原因讓你一直能夠堅(jiān)守在易方達(dá)？
陳皓：第一，我覺(jué)得在易方達(dá)是非常開(kāi)心的，做事情開(kāi)心總歸是很重要的，如果你做一件事情，又能進(jìn)步又能賺錢，而且你還比較開(kāi)心，肯定是最好的。
因?yàn)楹芏喽际菑膶W(xué)校畢業(yè)就進(jìn)入了易方達(dá)，一起學(xué)習(xí)一起成長(zhǎng)，就像兄弟姐妹一樣，這種氛圍非常好，所以會(huì)非常的開(kāi)心。
第二，易方達(dá)比較注重內(nèi)部培養(yǎng)，我們絕大部分的基金經(jīng)理都是自己內(nèi)部培養(yǎng)的，就像我，從學(xué)校進(jìn)來(lái)，開(kāi)始可能有些懂股票，有些不懂股票，從研究開(kāi)始做起，一步一步起來(lái)，易方達(dá)有非常好的培養(yǎng)體系，讓大家的職業(yè)生涯、學(xué)習(xí)進(jìn)步，一層一層往上走。
第三，易方達(dá)對(duì)于做投資來(lái)講，是一個(gè)非常好的平臺(tái)。首先，它非常鼓勵(lì)專業(yè)化、做精做深的精神，能夠讓我們心無(wú)旁騖的做投資和研究。比如剛開(kāi)始從學(xué)校畢業(yè)到易方達(dá)以后，廣州總部就有食堂、宿舍和班車等，你不需要考慮工作以外的任何問(wèn)題，公司大部分都幫你解決了。
而且，如果你愿意喜歡做投資或者喜歡做研究，你可以在這個(gè)崗位上一直深入做下去，不會(huì)有太多行政事務(wù)的干擾，這個(gè)是非常好的一個(gè)氛圍跟平臺(tái)。
同時(shí)，易方達(dá)是中國(guó)最大的公募基金，非貨幣基金的規(guī)模也是中國(guó)最大的，1.6萬(wàn)億的規(guī)模。
整體來(lái)講，在這么一個(gè)很高、很好、很包容的平臺(tái)上，一直開(kāi)心的工作，我覺(jué)得一個(gè)比較理性的人，或者是在專業(yè)上求上進(jìn)的人，都愿意在這么一個(gè)好的平臺(tái)上面一直工作下去，所以我也不例外。
職業(yè)生涯的幾個(gè)難忘的時(shí)刻
當(dāng)泡沫比較大的時(shí)候，應(yīng)做一些逆向操作
問(wèn)：從2012年獨(dú)立管理公募基金，到現(xiàn)在已經(jīng)8年了，其中有沒(méi)有發(fā)生過(guò)一些特別難忘的一些事情？
陳皓：從我的角度上來(lái)講，很少去回憶過(guò)去，我們更多是需要展望未來(lái)，但在整個(gè)8年的投資生涯里，還是有一些讓我比較難忘的時(shí)刻。
應(yīng)該是2018年，整個(gè)市場(chǎng)是比較差的，疊加了金融去杠桿和中美貿(mào)易戰(zhàn)，還有各方面不利的因素，包括股權(quán)質(zhì)押的問(wèn)題，整個(gè)市場(chǎng)是跌了很多。
同時(shí)，因?yàn)槲乙恢笔浅砷L(zhǎng)型投資風(fēng)格，2018年很多成長(zhǎng)股的下跌尤為嚴(yán)重，所以在那一年，對(duì)我的整個(gè)投資體系會(huì)有很多沖擊，或者是超出我的預(yù)想范圍、原有框架的一些東西，很多成長(zhǎng)性還不錯(cuò)的股票，最后跌到了估值非常低的水平，然后它又跌了20%，甚至30%。
在那個(gè)階段，真的是超越了我的過(guò)往幾年的投資認(rèn)識(shí)，但慶幸在那個(gè)階段，我自己沒(méi)有做一個(gè)風(fēng)格的漂移，沒(méi)有去買一些藍(lán)籌或者當(dāng)時(shí)比較熱門的一些股票，還是把成長(zhǎng)的風(fēng)格堅(jiān)持下來(lái)了，所以在2019-2020年成長(zhǎng)股比較好的時(shí)候，還是給投資者帶來(lái)一個(gè)比較好的回報(bào)。
還有一個(gè)階段，2015年股災(zāi)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)整個(gè)創(chuàng)業(yè)板、中小股票的泡沫還是比較大的，所以股災(zāi)剛開(kāi)始的時(shí)候，我問(wèn)了自己，那些股票當(dāng)時(shí)市值和股價(jià)里pricing了哪些它未來(lái)的成長(zhǎng)預(yù)期，我們根據(jù)流動(dòng)性的判斷，在倉(cāng)位上做了一個(gè)比較大的減倉(cāng)的行為。
這和我自己的初衷是一樣的，作為一個(gè)職業(yè)投資者，當(dāng)泡沫比較大的時(shí)候，你還是要從職業(yè)分析的角度出發(fā)，去做一些逆向操作，這樣能給投資者帶來(lái)一個(gè)更好的回報(bào)。
管理規(guī)模
問(wèn)：我們都知道基金規(guī)模越大，越考驗(yàn)基金經(jīng)理的管理能力，對(duì)調(diào)倉(cāng)換股的能力要求也是越高的，你是怎么樣能夠管理這么大規(guī)模的基金？
陳皓：做公募基金這個(gè)行業(yè)，其實(shí)一直在跟規(guī)模賽跑，就是你的管理能力和基金規(guī)模是不是能夠匹配？當(dāng)你的能力不足以管理這么大的規(guī)模的時(shí)候，你的業(yè)績(jī)就會(huì)出現(xiàn)下降。
你的能力和規(guī)模能夠匹配上，我覺(jué)得有幾點(diǎn)：
第一點(diǎn)，你要不斷學(xué)習(xí)和保持好奇心，上進(jìn)心也是非常重要的，需要不斷拓展自己的能力圈。
拿我個(gè)人來(lái)說(shuō)，我之前做研究主要覆蓋機(jī)械和軍工，一開(kāi)始我做基金經(jīng)理的時(shí)候，更多投的是制造業(yè)，后來(lái)慢慢拓展到TMT，近幾年我在消費(fèi)、醫(yī)藥和新能源上花的精力會(huì)比較多。
投資，尤其對(duì)于成長(zhǎng)股來(lái)講，很重要的一點(diǎn)就是時(shí)代背景，唯一的不變就是變化，所以基金經(jīng)理一定要有不斷的迭代和自我更新能力，這是最重要的第一點(diǎn)。
第二點(diǎn)，要不斷的完善投資體系。投資體系有很多種，自上而下、自下而上等等，不同的投資體系對(duì)規(guī)模的要求也不太一樣。
比如你是特別關(guān)注中小盤這種自下而上的選股體系，可能相對(duì)來(lái)說(shuō)，你對(duì)規(guī)模的要求就會(huì)相對(duì)更高一些；比如你能有自上而下和自下而上能力匹配，這種體系能管理更多的資產(chǎn)。
從我的角度上來(lái)講，我強(qiáng)調(diào)全面性和均衡性，所以我不太希望有特別明顯的短板，每隔一兩年我都希望讓自己的短板變得更長(zhǎng)一點(diǎn)，就像木桶原理，最短的那塊板更長(zhǎng)一點(diǎn)，你存的水會(huì)更多，也就意味著你能管更多的錢。
第三點(diǎn)，對(duì)于成長(zhǎng)股來(lái)講，更重要還有團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)的能力，這個(gè)也是我們?yōu)槭裁唇M建了投資一部的原因。
比如你看TMT，這個(gè)跟看醫(yī)藥、消費(fèi)，它要求的知識(shí)領(lǐng)域和研究重點(diǎn)，可能完全不一樣，一個(gè)基金經(jīng)理不能做到全面的覆蓋，所以我們必須要組建一個(gè)比較強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)，一起來(lái)完成對(duì)很多行業(yè)的研究和投資的工作。
我們團(tuán)隊(duì)目前一共4名投研人員，大家覆蓋不同的行業(yè)，這樣就相當(dāng)于大家組合在一起，也能管理更多的規(guī)模跟資金。
均衡成長(zhǎng)風(fēng)格，武器庫(kù)越多
應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)表現(xiàn)更好
問(wèn)：你的這種均衡成長(zhǎng)的投資風(fēng)格是怎么樣形成的？給我們揭秘一下。
陳皓：關(guān)于投資風(fēng)格，我覺(jué)得最重要的一點(diǎn)就是投資的本源，本質(zhì)上來(lái)講就是賺你能看得懂的錢，賺你相信的錢，賺你認(rèn)知的錢。
只有你相信認(rèn)知并且懂它，你才能持續(xù)賺到屬于你的錢。我覺(jué)得投資風(fēng)格跟你的性格其實(shí)是直接相關(guān)的，我的均衡成長(zhǎng)風(fēng)格，可能也是我的性格決定的，因?yàn)槲沂俏沂翘斐幼斐幼奶攸c(diǎn)就是平衡，對(duì)事物的看法不會(huì)是非黑即白。
在各方面都去尋找一種平衡，比如在生活中，我也希望找到找到工作跟生活的平衡；投資上我也會(huì)找到一個(gè)平衡，比如找到成長(zhǎng)跟估值的平衡點(diǎn)，還有價(jià)值跟價(jià)格的平衡點(diǎn)，最后反映到組合里，就會(huì)形成一種相對(duì)來(lái)說(shuō)比較比較均衡的狀態(tài)。
第二，我覺(jué)得這可能跟我的價(jià)值觀，以及對(duì)投資的認(rèn)識(shí)相關(guān)。我覺(jué)得基金經(jīng)理很重要一點(diǎn)就是能夠持續(xù)給持有人帶來(lái)回報(bào)，要能夠適應(yīng)不同的市場(chǎng)風(fēng)格，這樣你才能有資本能夠穿越牛熊，不能說(shuō)只擅長(zhǎng)兩三個(gè)行業(yè)，武器庫(kù)越多，在整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)或者市場(chǎng)輪換的時(shí)候，你的表現(xiàn)會(huì)更好一點(diǎn)。
所以我可能會(huì)多看一些不同的行業(yè)，在不同的階段，什么樣的市場(chǎng)風(fēng)格，我會(huì)把我不同的武器拿出來(lái)應(yīng)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)我的組合也就會(huì)更加均衡一些。
問(wèn)：關(guān)于均衡，能不能再具體講一講？
陳皓：均衡可能是一個(gè)多方面的概括。
首先，成長(zhǎng)型的投資者，相對(duì)來(lái)說(shuō)，我們一般人會(huì)理解他對(duì)成長(zhǎng)的速度，（也就是）業(yè)績(jī)?cè)鏊僖欤砷L(zhǎng)空間要大，這是成長(zhǎng)股基金經(jīng)理最追求的一個(gè)點(diǎn)。
但是從我的角度，在成長(zhǎng)上面再加了一個(gè)均衡，就是說(shuō)，我們除了關(guān)注它本身成長(zhǎng)的速度，還有成長(zhǎng)的空間之外，其實(shí)我們還會(huì)考慮：
第一，它成長(zhǎng)的持續(xù)性怎么樣？是一個(gè)短期爆發(fā)式的增長(zhǎng)？還是能夠比較持續(xù)穩(wěn)健的成長(zhǎng)？
第二，它成長(zhǎng)的安全性怎么樣？有些成長(zhǎng)通過(guò)犧牲資產(chǎn)負(fù)債表，或者一些下游突然某階段爆發(fā)來(lái)成長(zhǎng)，其實(shí)這不是很安全可靠，不是內(nèi)在的成長(zhǎng)。
所以，我們最后通過(guò)成長(zhǎng)性、持續(xù)性還有安全性這三點(diǎn)，做一個(gè)均衡的考核和考量，從而去尋找的一些股票標(biāo)的。
其次，除了對(duì)標(biāo)的的成長(zhǎng)性、安全性的一些要求之外，我們一直強(qiáng)調(diào)一定要按照一個(gè)比較合理的價(jià)格去買一個(gè)比較優(yōu)秀或者內(nèi)在價(jià)值比較高的公司。
如果你的付出的價(jià)格太高，會(huì)非常影響你的預(yù)期收益率，所以我們強(qiáng)調(diào)一定要有合理的出價(jià)，買到我們心儀的標(biāo)的，這也是均衡的一方面。
另外，投資本質(zhì)上來(lái)講還是要做一個(gè)組合管理，通過(guò)行業(yè)和個(gè)股相對(duì)均衡的配置來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，尤其對(duì)于管理大規(guī)模資金來(lái)講，獲得一個(gè)穩(wěn)健和持續(xù)的收益，可能比一時(shí)的凈值暴漲更重要。
易方達(dá)一直宣傳的是“做長(zhǎng)跑中取勝的選手”，這也是做投資非常重要的一點(diǎn)。就像巴菲特說(shuō)的，做投資最重要的就是保住本金，把本金保住，在戰(zhàn)場(chǎng)上活下去，這才是最重要的。所以我們一定要把風(fēng)險(xiǎn)和收益做一個(gè)更好的均衡。
問(wèn)：均衡成長(zhǎng)的風(fēng)格，優(yōu)勢(shì)在哪？
陳皓：凡事都有兩面性：
第一，相對(duì)來(lái)說(shuō)，均衡成長(zhǎng)比一般的成長(zhǎng)風(fēng)格更穩(wěn)健一些。因?yàn)楸举|(zhì)上來(lái)講，我不太追求太大的行業(yè)跟個(gè)股因子的暴露，我的組合相對(duì)會(huì)比較均衡。
第二，股票投資會(huì)面臨各種不確定性。投資和生活一樣，有各種各樣的黑天鵝，我們通過(guò)組合的管理，實(shí)際上是把不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上進(jìn)行釋放，有風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)有收益，我們通過(guò)比較均衡的配置，能捕捉不同行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
對(duì)于基金持有人來(lái)講，一般一只基金不會(huì)一直表現(xiàn)很出色，因?yàn)槭袌?chǎng)的風(fēng)格輪動(dòng)是非常快的，但是我們通過(guò)均衡的配置，在不同的行業(yè)里選出我們認(rèn)為相對(duì)低估或者成長(zhǎng)性比較好的一些公司，還是能夠通過(guò)自下而上和自上而下的結(jié)合，獲得不同行業(yè)比較好的投資機(jī)會(huì)。
盡管它可能在短期內(nèi)不是最亮眼的，但是拉長(zhǎng)周期來(lái)看，就像我的業(yè)績(jī)曲線一樣，還是能給投資者帶來(lái)比較穩(wěn)健的絕對(duì)回報(bào)或者相對(duì)回報(bào)。
A股大家都知道，它在某一個(gè)階段可能會(huì)把某一種風(fēng)格演繹得比較極致，從現(xiàn)在來(lái)看，我應(yīng)該是市場(chǎng)上少數(shù)可以一直堅(jiān)持成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理了。
我從2012年開(kāi)始做投資，不管是2012-2015年成長(zhǎng)股表現(xiàn)比較好的時(shí)候，還是2016-2018年，對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格來(lái)說(shuō)比較黑暗的時(shí)刻，然后從2019年開(kāi)始可能又比較好，我們通過(guò)不斷的價(jià)值理念的更新，包括能力上的拓展，一直在試圖穿越周期。
不要把成長(zhǎng)跟價(jià)值完全對(duì)立起來(lái)
問(wèn)：剛剛說(shuō)到投資的風(fēng)格有很多種，成長(zhǎng)型、價(jià)值型，能不能給我們介紹一下成長(zhǎng)型、價(jià)值型的區(qū)別？
陳皓：成長(zhǎng)型的投資，可能更關(guān)注一家公司成長(zhǎng)的速度跟空間，希望能通過(guò)成長(zhǎng)來(lái)消化它的估值，通過(guò)超預(yù)期的成長(zhǎng)以及對(duì)空間的判斷，獲得更多的超額收益。
我們一般稱為成長(zhǎng)型的基金經(jīng)理，會(huì)喜歡買成長(zhǎng)速度增速比較快、空間比較大的這種行業(yè)或者公司。
價(jià)值型從本質(zhì)上來(lái)講，他可能傾向于買一些價(jià)格低于價(jià)值的股票，去賺價(jià)值回歸的錢以及穩(wěn)健成長(zhǎng)的錢，他對(duì)成長(zhǎng)的速度可能要求不是那么高，但是對(duì)整個(gè)價(jià)格的安全性，還有成長(zhǎng)的穩(wěn)健性和持續(xù)性要求會(huì)更高一些。
我們可以簡(jiǎn)單的認(rèn)為，對(duì)于價(jià)值型投資者來(lái)說(shuō)，他更關(guān)注當(dāng)期的價(jià)格和價(jià)值之間是否有差異，可以去賺取價(jià)值低估的錢；
成長(zhǎng)本質(zhì)上是相信通過(guò)主動(dòng)的研究和分析，去賺到未來(lái)成長(zhǎng)速度比現(xiàn)有價(jià)格更多的錢，我覺(jué)得這就是價(jià)值跟成長(zhǎng)的這種兩種風(fēng)格的一個(gè)簡(jiǎn)單的譜系。
問(wèn)：你怎么看待A股市場(chǎng)上成長(zhǎng)風(fēng)格跟價(jià)值風(fēng)格的切換？
陳皓：關(guān)于成長(zhǎng)和價(jià)值的風(fēng)格的切換，一直是大家比較關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題，但我其實(shí)不太希望把成長(zhǎng)跟價(jià)值完全對(duì)立起來(lái)，本質(zhì)上成長(zhǎng)型投資和價(jià)值性投資，都是屬于價(jià)值投資，只不過(guò)它們的偏好和標(biāo)的可能不太一樣。
我們會(huì)看到，每隔3-5年，A股就會(huì)出現(xiàn)成長(zhǎng)跟價(jià)值的風(fēng)格切換，本質(zhì)上來(lái)講，還是經(jīng)濟(jì)周期跟產(chǎn)業(yè)周期交替跟共振的關(guān)系。
比如說(shuō)2012-2015年，可能被認(rèn)為是成長(zhǎng)風(fēng)格比較好的階段，但2015年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板里很多小股票都出現(xiàn)了比較大的泡沫，很多比較穩(wěn)健的股票、價(jià)值型的股票，像格力、萬(wàn)科、恒瑞等這些白馬的股票，估值反而相對(duì)比較低。
在2015-2018這三、四年的時(shí)間，可能又是價(jià)值型比較好的一個(gè)階段。回頭看，在2015到2018年的階段，很多價(jià)值型股票本身的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈欠浅？斓模员举|(zhì)上來(lái)講，投資最后還是價(jià)格跟價(jià)值之間的一個(gè)關(guān)系的問(wèn)題。
當(dāng)價(jià)格低于價(jià)值的時(shí)候，就應(yīng)該去買入它，獲取價(jià)值回歸的收益；當(dāng)價(jià)值和價(jià)格偏離比較厲害的時(shí)候，你就應(yīng)該做回歸均值的動(dòng)作。
本質(zhì)上來(lái)講，我們都是都是賺價(jià)值的錢，而不是去簡(jiǎn)單說(shuō)成長(zhǎng)還是價(jià)值，這樣風(fēng)格的一種對(duì)立。
投資理念的關(guān)鍵詞：性價(jià)比、生意模式、社會(huì)價(jià)值
兩種投資方式：穩(wěn)健型+階段性爆發(fā)能力強(qiáng)
問(wèn)：如果說(shuō)用幾個(gè)關(guān)鍵詞去概括你的投資理念，你會(huì)用哪幾個(gè)？
陳皓：第一點(diǎn)，投資性價(jià)比。
我們通常說(shuō)價(jià)格和價(jià)值之間不能偏離的太遠(yuǎn)，特別是，如果價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超出價(jià)值，我們肯定不會(huì)考慮。所以從我的角度上來(lái)講，我永遠(yuǎn)在尋找性價(jià)比更好的投資標(biāo)的，性價(jià)比是很重要的。
第二，它是不是一門比較好的生意。
因?yàn)槟阃顿Y一些比較好的生意和比較好的公司，相對(duì)來(lái)說(shuō)比較輕松，企業(yè)家會(huì)幫你賺錢，你不用來(lái)回做很多操作。
第三，能夠創(chuàng)造長(zhǎng)期社會(huì)價(jià)值的商業(yè)模式和公司。
問(wèn)：你怎么樣去挑選好行業(yè)？
陳皓：首先，我們常說(shuō)的空間比較大，成長(zhǎng)性比較好，容易出牛股的一些行業(yè)，比如科技、消費(fèi)、醫(yī)藥這些，肯定是長(zhǎng)期關(guān)注的。
然后，我們會(huì)根據(jù)宏觀周期和產(chǎn)業(yè)周期，對(duì)各個(gè)行業(yè)進(jìn)行比較，比如科技分很多賽道，醫(yī)藥也有，包括器械、創(chuàng)新藥等。
我們通過(guò)中觀的比較，在不同的大行業(yè)里面再去選取我們認(rèn)為未來(lái)幾年可能增速更快的小行業(yè)或者子行業(yè)。
我們有兩種投資方式：
第一種是比較穩(wěn)健的，比如行業(yè)可能一直在10-15%的增速，我們?nèi)ヌ粢恍┖诵母?jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)，增長(zhǎng)速度比較穩(wěn)健的公司來(lái)獲取穩(wěn)健收益。
第二種，公司階段性爆發(fā)能力特別強(qiáng)。
比如前段時(shí)間的半導(dǎo)體，還有5G相關(guān)的一些行業(yè)等，包括疫情帶來(lái)的一些行業(yè)的變化，可能使企業(yè)和行業(yè)的基本面有一個(gè)比較大的躍遷和改變，我們也會(huì)根據(jù)這種行業(yè)和基本面的變化做一些操作跟選擇。
選股標(biāo)準(zhǔn)：生意模式+社會(huì)價(jià)值+管理層
強(qiáng)調(diào)安全邊際下的成長(zhǎng)
研究是邏輯形成的過(guò)程
調(diào)研則是邏輯驗(yàn)證的過(guò)程
問(wèn)：你平常會(huì)怎么看公司？比較關(guān)注哪一些情況？
陳皓：第一，很重要的一點(diǎn)就是這門生意怎么樣。有些生意我們不能說(shuō)是毀滅價(jià)值，但它確實(shí)不能帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值。
好生意有很多標(biāo)準(zhǔn)，比如它的ROE高不高？它的護(hù)城河怎么樣？這代表它從事的是不是一個(gè)好生意。
第二，它能不能一直不斷的創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值或者長(zhǎng)期價(jià)值。長(zhǎng)期價(jià)值有很多種，比如說(shuō)你能幫客戶降低成本，你能給客戶帶來(lái)品牌上的躍升等等，都是能夠創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的。
第三，治理結(jié)構(gòu)和管理層。很多時(shí)候，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，其實(shí)管理層的執(zhí)行能力和價(jià)值觀，可能會(huì)影響到企業(yè)中長(zhǎng)期的發(fā)展，所以我們對(duì)管理層的要求相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較高的。
問(wèn)：你特別強(qiáng)調(diào)在安全邊際下的成長(zhǎng)，具體在選股當(dāng)中是怎么落實(shí)的？
陳皓：首先，我們一定要有自己的獨(dú)立判斷和深度的研究，我們所做的證券分析，其實(shí)是證券定價(jià)的工作，最后你定的價(jià)格跟市場(chǎng)給的價(jià)格有沒(méi)有差距。
低估的時(shí)候買入，特別高估的時(shí)候，可能要做一些賣出的動(dòng)作，所以在我們給證券定價(jià)或者公司定價(jià)的過(guò)程中，我們會(huì)有自己合理的價(jià)格，我們一直強(qiáng)調(diào)一定要以我們自己認(rèn)為比較合理的價(jià)格去做投資、去買這個(gè)公司，這是安全邊際很重要的一點(diǎn)。
第二，做這筆投資的時(shí)候，你對(duì)預(yù)期收益率要有一個(gè)比較明確的判斷和分析。比如這個(gè)公司你賺的是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢，通過(guò)調(diào)研和研究，你必須要知道，三五年后這個(gè)公司的利潤(rùn)大概能有多少增長(zhǎng)。
第三，通過(guò)不斷的研究和實(shí)地調(diào)研來(lái)驗(yàn)證，這個(gè)邏輯和判斷到底對(duì)不對(duì)。
比如你覺(jué)得這個(gè)公司每年增長(zhǎng)都是30%，你可能通過(guò)一些節(jié)點(diǎn)的驗(yàn)證、調(diào)研的驗(yàn)證來(lái)判斷30%是不是成立，它是低于預(yù)期還是超預(yù)期。
如果是超預(yù)期，它是一次性的？還是可持續(xù)的因素？從而再回到證券定價(jià)工作，你再調(diào)高或者調(diào)低它的目標(biāo)價(jià)，通過(guò)研究——投資調(diào)研——驗(yàn)證，形成一個(gè)投資的閉環(huán)，從而對(duì)我們的投資做出一個(gè)指導(dǎo)。
問(wèn)：你在調(diào)研公司的時(shí)候會(huì)比較看重哪些方面？
陳皓：我和我的團(tuán)隊(duì)花在案頭的工作，跟在調(diào)研上的工作可能是差不多的，因?yàn)槲乙恢睆?qiáng)調(diào)，你在去調(diào)研公司之前，對(duì)這個(gè)公司投資價(jià)值的判斷應(yīng)該比較清楚了。
你的案頭研究其實(shí)是邏輯推演跟邏輯形成的過(guò)程，調(diào)研則是邏輯驗(yàn)證的過(guò)程。在去調(diào)研之前，你對(duì)這個(gè)公司的投資邏輯應(yīng)該有一個(gè)比較清晰的判斷，接下來(lái)的調(diào)研工作只是對(duì)你的一些判斷形成一些驗(yàn)證。
所以在我們調(diào)研的過(guò)程中，我們可能就對(duì)我們一直整理下來(lái)的邏輯的關(guān)鍵點(diǎn)，做一些驗(yàn)證判斷等等。
逆向投資的實(shí)現(xiàn)：
想到+把想到的做到
問(wèn)：我在易方達(dá)科翔的一季報(bào)中看到，你當(dāng)時(shí)增加了對(duì)消費(fèi)和藍(lán)籌股的配置，這種前瞻性的逆向操作投資思想，一般是怎么樣去實(shí)現(xiàn)和體現(xiàn)的？
陳皓：兩個(gè)層面：第一個(gè)層面，你要能夠想到這個(gè)問(wèn)題；第二個(gè)層面，把你想到的做到。
這個(gè)是兩個(gè)層次的能力：
第一種能力，就是你的認(rèn)知能力，價(jià)格和價(jià)值之間偏離，低估還是高估的認(rèn)知能力，這個(gè)需要比較長(zhǎng)時(shí)間深度的研究跟蹤，從而做出判斷。
第二種能力，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)跟你想的不一樣的時(shí)候，你是不是勇于堅(jiān)持你的判斷，并且在市場(chǎng)泡沫化，或者偏離的過(guò)程中，你能把你的動(dòng)作不變形的做下去，這是一種經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰Γ▽?duì)你自己判斷自信程度的一個(gè)踐行。
我們常說(shuō)，你是不是還能夠忠于自己的認(rèn)識(shí)或者判斷，不受外界干擾地把它做下去。
回顧二三月份的情況，當(dāng)時(shí)成長(zhǎng)股、創(chuàng)業(yè)板的一些股票表現(xiàn)非常突出，比如半導(dǎo)體的一些子行業(yè)，相對(duì)出現(xiàn)了局部泡沫，但是因?yàn)槟沁厺q得很好，投資者會(huì)拋售一些白馬股去買一些熱點(diǎn)的股票。
在這個(gè)時(shí)候，就是我們常說(shuō)的，價(jià)格和價(jià)值之間出現(xiàn)了價(jià)差，一邊是高估的，而另一邊可能相對(duì)投資更加比較安全，所以從我的角度上來(lái)講，我看到這個(gè)問(wèn)題以后，比較堅(jiān)決的賣出了一些相對(duì)高估的個(gè)股和行業(yè)，把資產(chǎn)放到相對(duì)比較安全的行業(yè)和個(gè)股上。
后面也看，二季度的時(shí)候，消費(fèi)醫(yī)藥子板塊可能表現(xiàn)的比部分的科技股更好一些。
穿越牛熊只是一個(gè)結(jié)果
重要的是不斷更新投資體系
問(wèn)：這8年中，在A股大幅波動(dòng)的情況下，怎么能夠做到產(chǎn)品持續(xù)向好，并且一直能夠穿越牛熊？
陳皓：穿越牛熊是一個(gè)結(jié)果，從初衷來(lái)講，我們肯定希望把這份工作做好，至于最后能不能穿越回來(lái)，只是一個(gè)后驗(yàn)的過(guò)程。
第一點(diǎn)，很重要一點(diǎn)，就是你能夠把知識(shí)結(jié)構(gòu)和投資體系不斷迭代更新和完善，能夠跟上時(shí)代的進(jìn)步。
第二點(diǎn)，保持初心。我們做這份工作很重要的一點(diǎn)就是替老百姓理財(cái)，給他們帶來(lái)一個(gè)絕對(duì)、持續(xù)的回報(bào)。
我現(xiàn)在可能很少去關(guān)注短期排名，你能持續(xù)穩(wěn)定地給持有人賺到錢，這是最重要的，這樣你的動(dòng)作就不會(huì)變形，你不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)一會(huì)炒高估值，一會(huì)炒周期，而盲目的去做一些調(diào)倉(cāng)的工作。
我們就是安安心心賺到我們認(rèn)為價(jià)值低估或者企業(yè)成長(zhǎng)的錢，你把本職工作做好，最終的結(jié)果也就是自然而然的。
調(diào)倉(cāng)依據(jù)：交易數(shù)據(jù)+財(cái)務(wù)指標(biāo)+宏觀環(huán)境
問(wèn)：你一般會(huì)從哪些維度去判斷，這個(gè)時(shí)候我需要調(diào)倉(cāng)了，能分享一下你的經(jīng)驗(yàn)嗎？
陳皓：回頭看，很多泡沫或者低估的過(guò)程，它都會(huì)展現(xiàn)出一個(gè)非常經(jīng)典的股市認(rèn)知輪回，從絕望到迷茫，到復(fù)蘇、到狂熱的一個(gè)過(guò)程。
我們可以看到很多數(shù)據(jù)，比如3月份的時(shí)候，很多板塊的換手率和交易的擁擠程度，是一個(gè)判斷。
第二方面，我們通過(guò)一些財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括市盈率、市值空間，可以算出它跟其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。
還有，我們會(huì)結(jié)合一下宏觀方面的東西，比如現(xiàn)在是一個(gè)流動(dòng)性比較充裕的階段，相對(duì)來(lái)講，成長(zhǎng)股的表現(xiàn)可能會(huì)更好一些；比如在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，貨幣開(kāi)始逐漸平穩(wěn)的階段，可能就是價(jià)值股的表現(xiàn)會(huì)更好一點(diǎn)。
我們會(huì)用一套這種體系，來(lái)對(duì)組合進(jìn)行一個(gè)動(dòng)態(tài)的調(diào)倉(cāng)和判斷。
現(xiàn)在是牛市的中場(chǎng)休息
問(wèn)：9月以來(lái)，A股市場(chǎng)震蕩回調(diào)，消費(fèi)、醫(yī)藥、科技板塊都有所調(diào)整，你怎么看待近期的調(diào)整？
陳皓：簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，我們覺(jué)得這可能是牛市上半場(chǎng)跟牛市下半場(chǎng)的中場(chǎng)休息。
整個(gè)2019~2020年，市場(chǎng)已經(jīng)漲了一年半左右的時(shí)間，部分個(gè)股的漲幅是蠻大的。
這個(gè)階段，我個(gè)人認(rèn)為是需要一個(gè)休整的階段，為牛市的下半場(chǎng)蓄力。
我們認(rèn)為，在很多個(gè)股出現(xiàn)比較大的漲幅以后，估值相對(duì)偏高的情況下，它可能需要通過(guò)時(shí)間去消化估值。
拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，很多公司還是在一個(gè)比較有投資價(jià)值的階段，只是短期它的價(jià)格跑到價(jià)值前面一點(diǎn)，它需要時(shí)間休整。
第二點(diǎn)，上半年因?yàn)橐咔椋蜻M(jìn)行了比較大的放水，流動(dòng)性對(duì)帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的上漲，起到了一個(gè)比較大的關(guān)鍵作用。
現(xiàn)在來(lái)講，因?yàn)槿蚨歼M(jìn)入到一個(gè)相對(duì)緩慢的復(fù)蘇期，全球和中國(guó)的貨幣政策，可能進(jìn)入到一個(gè)相對(duì)拐點(diǎn)的階段，所以市場(chǎng)在這個(gè)階段進(jìn)行修整或者換擋，也是比較正常的狀態(tài)。
整體來(lái)看，現(xiàn)在只不過(guò)是階段性的中場(chǎng)休息，拉長(zhǎng)時(shí)間看，整個(gè)中國(guó)的權(quán)益市場(chǎng)，包括一些很多優(yōu)秀的公司，還是有比較好的投資價(jià)值。
如果放在中長(zhǎng)期角度上來(lái)講，中國(guó)的整個(gè)股票市場(chǎng)，還是非常看好的。
后續(xù)科技股投資有兩個(gè)大方向：
5G周期&產(chǎn)業(yè)升級(jí)
問(wèn)：你怎么看待接下來(lái)科技的發(fā)展？
陳皓：中國(guó)目前整個(gè)科技股投資，受益于兩股力量：
第一股力量，整個(gè)5G產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的全球5G推動(dòng)技術(shù)革命的過(guò)程。
第二股力量，因?yàn)橹忻狸P(guān)系的影響，中國(guó)內(nèi)部的很多科技子行業(yè)確實(shí)面臨短期進(jìn)口替代跟產(chǎn)業(yè)升級(jí)的階段。
所以對(duì)后續(xù)科技股的投資，可能就分兩個(gè)大的方向，一個(gè)是5G周期，第二個(gè)是產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
包括傳媒、云計(jì)算等等，都屬于受益于5G比較大的一些投資機(jī)會(huì)方向。
產(chǎn)業(yè)升級(jí)，像國(guó)產(chǎn)替代，還有軍工等等，都屬于產(chǎn)業(yè)升級(jí)這一條主線邏輯的投資機(jī)會(huì)。
問(wèn)：你剛剛說(shuō)到5G，你怎么去看待5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)的一些投資機(jī)會(huì)？
陳皓：有兩點(diǎn)可以比較清晰的看到，從2019年開(kāi)始，5G投資更多傾向于基礎(chǔ)投資，比如基站建設(shè)，帶來(lái)PCB等等的一些產(chǎn)業(yè)投資。
陸續(xù)來(lái)看，后面整個(gè)5G比較大的投資機(jī)會(huì)可能來(lái)自于5G后周期的應(yīng)用，比如云游戲、云計(jì)算、服務(wù)器等等，跟5G內(nèi)容相關(guān)的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)，可能會(huì)更好一些。
問(wèn)：你怎么看待國(guó)產(chǎn)替代的投資機(jī)會(huì)？
陳皓：國(guó)產(chǎn)替代不光是在科技領(lǐng)域，它在很多制造業(yè)的領(lǐng)域，包括醫(yī)藥領(lǐng)域，它是一個(gè)比較大的投資體系，我們可以看到，隨著中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)邏輯，中國(guó)大量的內(nèi)需市場(chǎng)，都需要很多中高端的供應(yīng)，陸陸續(xù)續(xù)會(huì)出現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。
不光是在我們熟知的半導(dǎo)體、軍工領(lǐng)域，關(guān)鍵零部件都會(huì)帶來(lái)這個(gè)需求，畢竟中國(guó)無(wú)論從消費(fèi)的角度，還是從制造的角度，它都是全球最大的兩個(gè)市場(chǎng)。
所以這里面的投資機(jī)會(huì)，我們覺(jué)得也是非常多的。
問(wèn)：科創(chuàng)板、半導(dǎo)體板塊漲幅過(guò)高，之前殺估值，現(xiàn)在殺到位了嗎？對(duì)現(xiàn)在半導(dǎo)體投資的看法。
陳皓：半導(dǎo)體板塊和整個(gè)科技板塊的投資受益是一致的。
第一，他受益于5G整個(gè)投資周期對(duì)半導(dǎo)體需求的提升。
第二，中美關(guān)系的影響，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)口替代國(guó)產(chǎn)化的一個(gè)過(guò)程。
整個(gè)路徑和基本面的演繹，國(guó)產(chǎn)替代的過(guò)程還在繼續(xù)，但它受到華為階段性被制裁的影響，讓這個(gè)過(guò)程產(chǎn)生了一定的反復(fù)。
而且疫情對(duì)整個(gè)5G的建設(shè)，包括全球半導(dǎo)體行業(yè)的景氣度，可能會(huì)有一些影響，很多企業(yè)沒(méi)有辦法正常開(kāi)工，所以導(dǎo)致半導(dǎo)體的需求有一些波動(dòng)，但這也是階段性的，這可能是半導(dǎo)體板塊有一些調(diào)整的原因之一。
從中長(zhǎng)期來(lái)看，半導(dǎo)體可能會(huì)有比較明顯的分化，因?yàn)橹按_實(shí)很多個(gè)股的漲幅比較大，相對(duì)來(lái)說(shuō)比較大的透支了未來(lái)的市值空間。
但在很多比較景氣的領(lǐng)域里，還是會(huì)有一些細(xì)分行業(yè)的龍頭，一些優(yōu)秀的公司能夠逐步成長(zhǎng)起來(lái)，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)性比較好的，有一定市值空間的細(xì)分行業(yè)龍頭。
問(wèn)：TMT中的游戲產(chǎn)業(yè)怎么看？你有投資游戲產(chǎn)業(yè)嗎？
陳皓：從商業(yè)模式來(lái)講，游戲是一個(gè)非常好的商業(yè)模式，因?yàn)樗且粋€(gè)成癮性的行業(yè)，一款游戲可能運(yùn)行很長(zhǎng)的時(shí)間，是非常好的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，從過(guò)去幾年到現(xiàn)在，整個(gè)游戲板塊也經(jīng)歷了商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變。
從一開(kāi)始來(lái)講，大多數(shù)的游戲公司，它的商業(yè)模式可能是：我投的廣告費(fèi)越多，我的游戲的流水就越高。
但是我們可以發(fā)現(xiàn)，2015年以后，這種模式在悄悄發(fā)生變化，從開(kāi)始有什么游戲玩什么游戲，到現(xiàn)在游戲選擇更多了，大家更愿意去玩一些真正的精品游戲。
整體上來(lái)講，未來(lái)游戲板塊的投資，要聚焦于產(chǎn)品型的公司，就是真正能夠推出精品游戲，而且游戲運(yùn)營(yíng)能力比較強(qiáng)的一些公司，對(duì)純粹買量型公司要適當(dāng)警惕一些。
醫(yī)藥未來(lái)受益于中國(guó)內(nèi)需
是比較確定的投資方向
問(wèn)：你的基金是均衡的配置不同的板塊，也包括醫(yī)藥，你怎么看待醫(yī)藥接下來(lái)的投資方向？
陳皓：相對(duì)來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥應(yīng)該是未來(lái)幾年，需求最為確定的一個(gè)行業(yè)，因?yàn)橹袊?guó)的人口基數(shù)放在這邊，隨著人口老齡化趨勢(shì)的推演，醫(yī)藥需求，對(duì)好藥的需求是一直在升級(jí)的。
同時(shí)，中國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)跟全球的醫(yī)藥巨頭相比，還是一個(gè)比較小的產(chǎn)業(yè)，隨著國(guó)內(nèi)集中度的提升，未來(lái)在各行各業(yè)都能產(chǎn)生國(guó)內(nèi)的巨頭，包括原料藥等很多行業(yè)，還有器械的進(jìn)口替代，也是一個(gè)非常大的機(jī)會(huì)。
整體來(lái)看，醫(yī)藥應(yīng)該是未來(lái)幾年受益于中國(guó)內(nèi)需，需求比較確定的一個(gè)非常重要的投資方向。
如果是估值太高的龍頭公司
也不能因?yàn)槭驱堫^就一直持有
問(wèn)：現(xiàn)在核心資產(chǎn)是不是在崩塌？頭部公司還能持有嗎？
陳皓：要分行業(yè)分公司來(lái)看，崩塌只是個(gè)結(jié)果，無(wú)非是兩點(diǎn)原因：
第一點(diǎn)，價(jià)格對(duì)價(jià)值透支太多，它一定會(huì)有一個(gè)理性的回歸，有一個(gè)地心引力的影響。
第二點(diǎn)，基本面可能出現(xiàn)了一些變化，比如半導(dǎo)體行業(yè)的基本面有變化，對(duì)龍頭公司也會(huì)有一定的影響，這個(gè)問(wèn)題可能是因股而異。
很多公司，如果覺(jué)得估值比較合理，業(yè)務(wù)發(fā)展比較正常，甚至超預(yù)期的一些龍頭公司，還是值得中長(zhǎng)期持有的。
但如果出現(xiàn)過(guò)度的泡沫化、估值太高的龍頭公司，我們也不能因?yàn)樗驱堫^就一直持有，一定要擦亮眼睛。
中概股會(huì)給內(nèi)地專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者提供更多優(yōu)秀的標(biāo)的
問(wèn)：今年有大量的中概股回歸，你怎么去看中概股的投資機(jī)會(huì)？
陳皓：第一點(diǎn)，在港股市場(chǎng)，它的整個(gè)生態(tài)可能在經(jīng)歷一個(gè)逐漸變化的過(guò)程，因?yàn)橄愀凼请x岸市場(chǎng)。
上市公司其實(shí)是中國(guó)內(nèi)地的公司，但以前，中國(guó)內(nèi)地投資者投資港股相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較少的，但是隨著這幾年港股通的開(kāi)立，不論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，越來(lái)越多的到港股進(jìn)行投資。
從中期來(lái)講，港股在某些行業(yè)的定價(jià)權(quán)方面，可能會(huì)更多的受內(nèi)地投資者的影響，我們可以看到，同樣的行業(yè)，很多港股公司的估值比A股的公司估值要低很多。
第二點(diǎn)，港股行業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)受全球流動(dòng)性的影響會(huì)比較大，因?yàn)樗吘故侨蚴袌?chǎng)，它受流動(dòng)性沖擊會(huì)比較大。
A股是一個(gè)相對(duì)比較封閉的市場(chǎng)，盡管有了滬港通的因素，現(xiàn)在外國(guó)的投資者占比會(huì)越來(lái)越高，但整體上來(lái)講港股更開(kāi)放，它受外部環(huán)境的影響會(huì)比較大。
受流動(dòng)性沖擊也好，或者階段性事件影響也好，可能給到我們一個(gè)比較便宜投資優(yōu)質(zhì)公司的機(jī)會(huì)，這也是一個(gè)很重要的投資點(diǎn)。
第三點(diǎn)，過(guò)去大部分優(yōu)秀的中概股，因?yàn)閲?guó)內(nèi)發(fā)行條件的限制，它選擇在香港或者在美國(guó)上市，現(xiàn)在美股很多中概股都陸續(xù)回到了香港，內(nèi)地投資者可以通過(guò)滬港通直接投資很多優(yōu)秀的中概股，包括一些互聯(lián)網(wǎng)公司、教育公司。
相當(dāng)于未來(lái)可能我認(rèn)為香港整個(gè)科技包括新經(jīng)濟(jì)的占比會(huì)越來(lái)越高，它不僅會(huì)改善整個(gè)香港恒生指數(shù)的表現(xiàn)，也會(huì)給內(nèi)地專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者提供更多優(yōu)秀的標(biāo)的，給我們的組合提供一個(gè)更好的投資選擇。
拓展能力圈的過(guò)程是把書從薄到厚
再?gòu)暮竦奖。瑢W(xué)習(xí)積累和轉(zhuǎn)化的過(guò)程
問(wèn)：你過(guò)往的投資領(lǐng)域涉及到很多方面，有TMT、醫(yī)藥生物，還有消費(fèi)，涉獵了這么多的行業(yè)，你怎么不斷拓展自身能力圈？
陳皓：第一點(diǎn)，最重要的就是，你要有一顆不斷學(xué)習(xí)和更新的初心，對(duì)于一個(gè)投資人來(lái)講，好奇心和上進(jìn)心是不斷學(xué)習(xí)、不斷進(jìn)步的最重要源泉。
第二點(diǎn)，你平時(shí)可能需要做很多案頭的研究跟學(xué)習(xí)，像我們讀書一樣，一本一本的把書都啃完以后，你才能對(duì)這個(gè)行業(yè)、公司有一個(gè)逐步的了解，這是一個(gè)花力氣的過(guò)程。
第三點(diǎn)，思考的過(guò)程。我們做了很多案頭工作或者體力工作，我們會(huì)經(jīng)常花一些時(shí)間來(lái)思考一些本源的東西，這個(gè)生意怎么樣？這個(gè)公司怎么樣？我們賺什么錢？怎么能夠把我們之前不斷積累的東西，最后能夠通過(guò)自己的思考、判斷和討論，不斷的吸收，裝到自己的腦子里面？在自己需要的時(shí)候能把它拿出來(lái)？是這么一個(gè)過(guò)程。
基本上，拓展能力圈的過(guò)程就是不斷把書從薄到厚，再?gòu)暮竦奖〉膶W(xué)習(xí)、積累，最后轉(zhuǎn)化的過(guò)程。
團(tuán)隊(duì)情況：TMT+醫(yī)藥研究助理
問(wèn)：作為投資一部的總經(jīng)理，能不能分享一下投資一部的團(tuán)隊(duì)構(gòu)成，還有平常的一些工作情況，你平常怎么進(jìn)行團(tuán)隊(duì)合作？
陳皓：目前投資一部一共有4名成員，除了我，還有其他3名成員。投資主要是我在做，其他3名成員相當(dāng)于是基金經(jīng)理助理的角色，幫助我們覆蓋原本的一些行業(yè)。
比如在我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)時(shí)間比較長(zhǎng)的一名員工，他一直覆蓋電子、通信，TMT里面偏硬件的一些子行業(yè)；還有一位和我工作時(shí)間一樣長(zhǎng)的，他主要是負(fù)責(zé)TMT里的云計(jì)算、傳媒，偏軟件的一些行業(yè)；還有一位醫(yī)學(xué)博士，復(fù)旦畢業(yè)的，他主要是負(fù)責(zé)醫(yī)藥方面的研究和支持的工作。
從我的角度來(lái)講，我更多關(guān)注一些自上而下的東西，比如，宏觀環(huán)境怎么樣？市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)怎么樣？哪些行業(yè)在這個(gè)階段可能會(huì)比較好？
當(dāng)我提出研究或者投資需求的時(shí)候，他們會(huì)在下面去落實(shí)，我們通過(guò)不斷的團(tuán)隊(duì)討論和各方面的研究，最后在投資上面形成決策。
總體上來(lái)講，通過(guò)團(tuán)隊(duì)的協(xié)作，我們希望整個(gè)投資的過(guò)程能夠相對(duì)平穩(wěn)，沒(méi)有特別明顯的短板，在成長(zhǎng)比較好的不同賽道里，都能抓到非常好的投資機(jī)會(huì)。
問(wèn)：你管理的平穩(wěn)增長(zhǎng)是時(shí)間最長(zhǎng)的，這個(gè)基金有一個(gè)規(guī)定，它的投資比例是不能超過(guò)基金總資產(chǎn)占比的65%，在股票倉(cāng)位不是特別高的情況下，你是怎么樣去獲取超額收益的？
陳皓：這個(gè)跟我們投資體系和方法是相似的，就是保持初心，找到我們認(rèn)為性價(jià)比比較好的資產(chǎn)。
只不過(guò)它跟易方達(dá)科翔的區(qū)別在于，一個(gè)是65%的倉(cāng)位上限，一個(gè)是95%的倉(cāng)位上限，相對(duì)來(lái)講它的凈值曲線可能會(huì)更平穩(wěn)一些，在熊市它可能跌得少一點(diǎn)，在牛市它可能漲的也會(huì)少一點(diǎn)，比較適合穩(wěn)健型的投資者。
問(wèn)：易方達(dá)均衡成長(zhǎng)和你之前管理的基金有沒(méi)有區(qū)別？
陳皓：均衡成長(zhǎng)是一個(gè)股票型的產(chǎn)品，我之前管的產(chǎn)品是屬于混合型的，股票型基金的倉(cāng)位是不能低于80%的，
同時(shí)均衡成長(zhǎng)是可以投資港股的，不超過(guò)整個(gè)股票資產(chǎn)50%的部分可以投資港股，比如互聯(lián)網(wǎng)，這些會(huì)在均衡成長(zhǎng)里，投資范圍更寬一些，能讓我們捕捉到更多的不同市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。
基金經(jīng)理的一天
問(wèn)：能跟我們分享一下每天的生活情況嗎？
陳皓：我們平時(shí)的工作和生活都還是比較枯燥的。
早上參加晨會(huì)，大概是8：45開(kāi)始，開(kāi)半個(gè)小時(shí)左右，就會(huì)進(jìn)入到開(kāi)盤交易的時(shí)間。
我們通常在前半個(gè)小時(shí)把上午或者一天的下單工作完成，之后就進(jìn)入到公司內(nèi)部的討論，還有外部路演等方面的交流工作。
我們的工作，很多時(shí)候說(shuō)“996”，其實(shí)我們都不止，可能無(wú)時(shí)無(wú)刻都會(huì)面臨市場(chǎng)和環(huán)境的變化，比如中美關(guān)系是不是又惡化了？某公司是不是可能被制裁？還有其他一些行業(yè)政策。
收盤之后，我們更多的對(duì)最近市場(chǎng)做一些討論交流，跟我們的團(tuán)隊(duì)討論一下我們的股票，以及重倉(cāng)股最近的一些動(dòng)態(tài)更新等等。
晚上，我們要對(duì)當(dāng)天發(fā)生的一些事情做處理，更新對(duì)我們組合的影響，比如我們是應(yīng)該做一些動(dòng)態(tài)的調(diào)整？還是做一些應(yīng)對(duì)？要有一個(gè)大概的計(jì)劃，做完計(jì)劃以后，第二天再咨詢一些交易動(dòng)作。
基本就是這么一個(gè)周而復(fù)始的工作，最后我們?nèi)〉玫某煽?jī)可能都是簡(jiǎn)單的數(shù)字，但其實(shí)都是我們平時(shí)整個(gè)團(tuán)隊(duì)和整個(gè)公司研究員、基金經(jīng)理一起討論和研究的結(jié)果。
問(wèn)：你平常有沒(méi)有一些比較好的習(xí)慣和愛(ài)好，跟大家分享一下？
陳皓：以前是有挺多愛(ài)好的，但現(xiàn)在能夠堅(jiān)持下來(lái)的不是特別多。
以前我喜歡運(yùn)動(dòng)，打籃球、踢足球，因?yàn)槲覀兊墓ぷ鳎旧韺?duì)心理和身體層次壓力都蠻大的，通過(guò)運(yùn)動(dòng)讓我們更好的減壓。
第二，我覺(jué)得很重要的一點(diǎn)，要有一個(gè)比較平靜的內(nèi)心。因?yàn)槲覀兠刻於紩?huì)面對(duì)很多信息，比如市場(chǎng)和公司環(huán)境的變化，要有一個(gè)比較淡定和平靜的內(nèi)心，你才能夠處亂不驚，獨(dú)立做判斷。
第三點(diǎn)，有一個(gè)比較好的作息習(xí)慣。
我每天睡覺(jué)比較早，10：00~10：30，早上7：00之前就會(huì)起來(lái)，這樣能使你有一個(gè)比較良好的身體狀態(tài)，去迎接比較高強(qiáng)度的工作，這個(gè)我覺(jué)得很重要。
火爆的原因之一就是，基金預(yù)期會(huì)有10%比例配售螞蟻股票，還是相當(dāng)有吸引力。
同時(shí)、和過(guò)往幾只戰(zhàn)略配售基金不同的是，這5只基金都有一定的股票倉(cāng)位要求，所以，基金經(jīng)理無(wú)疑是投資者選擇基金的關(guān)鍵一環(huán)。
易方達(dá)本次坐鎮(zhèn)的正是聰投TOP30基金經(jīng)理陳皓。
也是為了配合新基金發(fā)行，陳皓9月22日在一場(chǎng)線上直播中，分享了自己最新的精彩觀點(diǎn)。
2小時(shí)的直播中，陳皓聊到了對(duì)目前市場(chǎng)的看法，特別談到了9月份以來(lái)市場(chǎng)震蕩的情況。
他認(rèn)為，目前是牛市的中場(chǎng)休息階段，目前的休整是為牛市下半場(chǎng)蓄力；對(duì)于科技、醫(yī)藥以及核心資產(chǎn)，他都誠(chéng)懇表達(dá)了自己的想法，對(duì)于核心資產(chǎn)，他認(rèn)為不能一味“迷信”，對(duì)于出現(xiàn)泡沫化的龍頭，要擦亮眼。
同時(shí)，對(duì)于自己的投資風(fēng)格、投資方法的進(jìn)化，陳皓都給出了很坦誠(chéng)的回答；此外，對(duì)于普通投資者要如何選擇基金、以什么心態(tài)持有基金，他也給出了自己的建議。
聰明投資者整理了本次直播的精彩觀點(diǎn)和全文，分享給大家：
“基金經(jīng)理很重要一點(diǎn)就是能夠持續(xù)給持有人帶來(lái)回報(bào)，要能夠適應(yīng)不同的市場(chǎng)風(fēng)格，這樣你才能有資本能夠穿越牛熊，不能說(shuō)只擅長(zhǎng)兩三個(gè)行業(yè)，武器庫(kù)越多，在整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)或者市場(chǎng)輪換的時(shí)候，你的表現(xiàn)會(huì)更好一點(diǎn)。”
“我們所做的證券分析，其實(shí)是證券定價(jià)的工作，最后你定的價(jià)格跟市場(chǎng)給的價(jià)格有沒(méi)有差距。
低估的時(shí)候買入，特別高估的時(shí)候，可能要做一些賣出的動(dòng)作，所以在我們給證券定價(jià)或者公司定價(jià)的過(guò)程中，我們會(huì)有自己合理的價(jià)格，我們一直強(qiáng)調(diào)一定要以我們自己認(rèn)為比較合理的價(jià)格去做投資、去買這個(gè)公司，這是安全邊際很重要的一點(diǎn)。”
“當(dāng)你發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)跟你想的不一樣的時(shí)候，你是不是勇于堅(jiān)持你的判斷，并且在市場(chǎng)泡沫化，或者偏離的過(guò)程中，你能把你的動(dòng)作不變形的做下去，這是一種經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰Γ▽?duì)你自己判斷自信程度的一個(gè)踐行。”
“我們覺(jué)得這可能是牛市上半場(chǎng)跟牛市下半場(chǎng)的中場(chǎng)休息。整個(gè)2019~2020年，市場(chǎng)已經(jīng)漲了一年半左右的時(shí)間，部分個(gè)股的漲幅是蠻大的。這個(gè)階段，我個(gè)人認(rèn)為是需要一個(gè)休整的階段，為牛市的下半場(chǎng)蓄力。”
“很多公司，如果覺(jué)得估值比較合理，業(yè)務(wù)發(fā)展比較正常，甚至超預(yù)期的一些龍頭公司，還是值得中長(zhǎng)期持有的。
但如果出現(xiàn)過(guò)度的泡沫化、估值太高的龍頭公司，我們也不能因?yàn)樗驱堫^就一直持有，一定要擦亮眼睛。”