在主題為“金融+科技 蛻變與成長(zhǎng)”的基金專場(chǎng)中，來(lái)自易方達(dá)基金、南方基金、鵬華基金、中歐基金、平安基金的五位頂級(jí)投資人在“展望2020，《擒牛記》”圓桌討論環(huán)節(jié)，面對(duì)金融界特邀主持人——國(guó)海證券首席宏觀證券分析師靳毅拋出的專業(yè)問(wèn)題，發(fā)表了精彩的觀點(diǎn)。易方達(dá)基金創(chuàng)始董事總經(jīng)理、固定收益投資總監(jiān)胡劍，在回顧2019年的收獲與遺憾時(shí)強(qiáng)調(diào)了防風(fēng)險(xiǎn)的重要性，并提示固定收益投資者要關(guān)注經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)。同時(shí)，他表示中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了充足的韌性，因此經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步快速下行導(dǎo)致股票下跌、債券大幅上漲的概率不高，市場(chǎng)出現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)的概率不大。最后，他為大家詳細(xì)解釋了為何看好債券指數(shù)基金的發(fā)展前景。
防風(fēng)險(xiǎn)工作永遠(yuǎn)在路上
當(dāng)被問(wèn)到2019年的收獲和遺憾時(shí)，胡劍說(shuō)：“今年個(gè)人感覺(jué)最幸運(yùn)的就是沒(méi)有踩到違約的雷。今年一年這么多違約債，我們都比較幸運(yùn)地躲過(guò)去了，這是件挺不容易的事。”近年來(lái)，債券違約概率上升明顯，事件規(guī)模越來(lái)越大，違約債券規(guī)模已超過(guò)3000億元。
因此，胡劍強(qiáng)調(diào)，防風(fēng)險(xiǎn)的工作永遠(yuǎn)都在路上。對(duì)于債券投資尤其是公募基金而言，防范信用風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前的第一要?jiǎng)?wù)。他表示，2019年易方達(dá)的整體投資策略都沒(méi)有激進(jìn)布局，而是在“不折騰”的基調(diào)下，抓住確定的小機(jī)會(huì)，維持穩(wěn)定的杠桿水平。這樣下來(lái)，“全年的總體成績(jī)還不錯(cuò)。”
2019年債市整體走出了小幅震蕩格局，展望未來(lái)，胡劍表示，震蕩格局遲早會(huì)打破，關(guān)鍵問(wèn)題是，市場(chǎng)收益率的震蕩方向未來(lái)是往上漲還是往下跌？
胡劍從長(zhǎng)期、中期、短期三個(gè)維度分享了自己的看法。他認(rèn)為，在長(zhǎng)周期中，隨著人口老齡化和整體負(fù)債水平的上升，中國(guó)市場(chǎng)的收益率必然是逐步震蕩下行的。從中期來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，真正見(jiàn)底后必然會(huì)有一輪觸底反彈。胡劍表示這個(gè)拐點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)在未來(lái)1-3年間，但是否是2020年還不確定，同時(shí)，他建議固定收益投資者緊密關(guān)注此拐點(diǎn)。但短期判斷永遠(yuǎn)很難做。胡劍表示，近期值得關(guān)注的是一季度經(jīng)濟(jì)是否會(huì)在政策強(qiáng)心針的刺激下超出市場(chǎng)預(yù)期。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性充足
當(dāng)被問(wèn)到2020年是否會(huì)出現(xiàn)“蹺蹺板”現(xiàn)象時(shí)，胡劍表示：“我們做過(guò)回溯分析，其實(shí)歷史上中國(guó)資本市場(chǎng)真正出現(xiàn)股債’蹺蹺板”的時(shí)段很少，大部分時(shí)間蹺蹺板并不明顯，甚至不少時(shí)段股債還會(huì)齊漲齊跌。”根據(jù)其團(tuán)隊(duì)研究結(jié)果，“蹺蹺板”一般發(fā)生在趨勢(shì)很明顯的時(shí)候，“比如經(jīng)濟(jì)很強(qiáng)勁地反彈或是很快速地下行，投資者的判斷都很一致，往往就會(huì)出現(xiàn)明顯的蹺蹺板現(xiàn)象。”
由此，可以把蹺蹺板問(wèn)題轉(zhuǎn)化成另外一個(gè)疑問(wèn)——明年經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性向上或向下的行情？胡劍認(rèn)為大概率不會(huì)。這與他對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的判斷相關(guān)。他表示：“與市場(chǎng)相比我們是比較樂(lè)觀的。雖然今年經(jīng)濟(jì)增速看起來(lái)并不理想，在2016年-2018年經(jīng)濟(jì)增速整體趨穩(wěn)，其中2017年還略有反彈，但2019年似乎又往下走了一個(gè)臺(tái)階，但我認(rèn)為今年的下臺(tái)階是正常的，而且從下行幅度看還體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)足夠的韌性。”眾所周知，增速下降很大程度上是源于貿(mào)易戰(zhàn)，如果撇除這部分外部效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)會(huì)如何呢？在胡劍看來(lái)，“以2019年的房地產(chǎn)投資、出口情況，可以想象經(jīng)濟(jì)有可能會(huì)是非常強(qiáng)的。”同時(shí)，從實(shí)際結(jié)果來(lái)看，2019年我國(guó)GDP增速的下降幅度其實(shí)只有0.3-0.4個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)出了很強(qiáng)的耐受力。因此，“從這個(gè)意義上來(lái)講，可以稍微樂(lè)觀一點(diǎn)。”
看好債券指數(shù)基金發(fā)展前景
對(duì)于債券領(lǐng)域的被動(dòng)投資工具，胡劍看好債券指數(shù)基金的發(fā)展前景。他表示，被動(dòng)投資的固收產(chǎn)品有獨(dú)特的、但還沒(méi)有被廣大投資人真正意識(shí)到的價(jià)值。
胡劍表示，債券的票息是固定的，超額收益只能在零和博弈中獲得，獲取Alpha的難度實(shí)際上比股市更高。尤其在現(xiàn)階段的市場(chǎng)環(huán)境中，“債市整體的久期都比較短，獲取超額收益的難度更大。”因此，在這種背景下，通過(guò)低成本的被動(dòng)投資來(lái)獲取市場(chǎng)平均收益，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是有性價(jià)比的；作為一種富有性價(jià)比的投資工具，這類產(chǎn)品應(yīng)該是有實(shí)際需求支撐的。從美國(guó)市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，債券指數(shù)基金也確實(shí)受到了投資者歡迎，通常都能做到比較大的規(guī)模。
對(duì)于固收ETF，胡劍表示，雖然從美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看這類產(chǎn)品也得到了發(fā)展，但中美ETF市場(chǎng)有很多差異需要納入考慮，目前還很難確定這類產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是否會(huì)有同樣旺盛的需求。美國(guó)投資者相對(duì)于指數(shù)基金更青睞ETF，主要是看重ETF的兩個(gè)功能，“一是通過(guò)直接在交易所購(gòu)買、繞開(kāi)中間商而大幅降低了個(gè)人投資者的買賣費(fèi)率，這一點(diǎn)在美國(guó)基金申贖成本普遍較高的背景下是很有吸引力的；二是美國(guó)的ETF投資在個(gè)人稅收方面也有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。但這兩個(gè)功能對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)都不太適用。”此外，固收ETF不能做杠桿，這與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的債券基金（包括債券指數(shù)基金）有差異。因此，胡劍認(rèn)為固收ETF產(chǎn)品到底能不能成為對(duì)國(guó)內(nèi)投資者真正有用的工具，有沒(méi)有真實(shí)的、足夠的需求，仍然需要持續(xù)觀察。