最近有一本暢銷書《未來簡史》，用非常獨特的視角重構了人類歷史及未來。作者尤瓦爾赫拉力是一名歷史學家，他提出了一個非常有意思的觀點，即人類社會變革并不是由我們對真實世界的認識推動的，而是大家頭腦中虛構的現(xiàn)實推動的。這一觀點初看比較有顛覆性，但細想之后又覺得頗有道理，債券投資就是個很好的例子。
債券的超額收益和風險本就源于市場參與者頭腦中對虛構未來的判斷。久期是度量債券投資風險的指標，本質上也是度量虛構的未來長短的尺子。當我們交易一只十年期債券時，理論上講是與交易對手就未來十年的利率水平的判斷下了一筆賭注。當債券市場所有的參與者都對長期十年的經濟都很悲觀時，長期利率下行債券價格上漲。然而市場利率下行又會讓持續(xù)經營的實體企業(yè)獲益，如果實體經濟受到低利率刺激而擴大投資，那債券市場的虛構觀點就會推動現(xiàn)實向一個相反的方向發(fā)展。
奇怪的是債券市場的投資者雖然構想了一個長期債券的判斷，但往往在非常短的時間內大部分市場參與者頭腦中虛構的未來就會發(fā)生變化，這樣能很快分出勝負。因此博弈的焦點往往會從對長期利率本身的判斷演變成未來大部分參與者對虛構的未來觀點的判斷。這樣的演變充滿了投機意味，也會放大金融市場價格的波動，但交易價格本身就是大家頭腦中虛構的未來的映射，也會同樣推動現(xiàn)實發(fā)展。
就在一年前，2016年10月，十年期國債收益率交易達到最低點2.65%。我經常想如果有企業(yè)在那個時點大量發(fā)行長期債券，未來持續(xù)低廉的財務成本會不會徹底改變一個企業(yè)甚至一個行業(yè)的命運呢？歷史無法假設，未來永遠都是撲朔迷離的。本周十年期國債收益率又突破了3.7%的高點，短短一年時間，大家頭腦中虛構的未來發(fā)生了天翻地覆的變化，這又會推動我們的現(xiàn)實世界走向何方呢？
易方達基金 胡劍
2017年11月
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